股票投資專欄大集會(每天更新)

8月15日 A股或反彈港股勿過淡

noreply@blogger.com (Milkpowder) — Sat, 15 Aug 2009 02:39:00 +0000

港股本周於高位表現反覆，展望下周，港股能否破位，仍要看內地A股臉色。觀乎A股已從高位調整逾一成，短線或反彈，相信可帶動港股表現，因此短線不宜過淡。

A股連日調整，而美股走勢則反覆向好，在整體方向未明朗之下，港股本周於高位波動。恒指全周升518點，周五報20893點；國指升287點，報11899點。於港股出現短線待變格局之下，大市成交亦逐漸減少，本周平均每日成交只有687.4億元，較對上一周的879.8億元減少逾兩成。

A股全周跌6.6% 港股日升日跌

市場憂慮中央進行「動態微調」，加上有消息指出，目前申報至監管部門的融資和再融資規模已達6000億元人民幣，為股市添壓，眾多不利因素令A股本周顯著下跌，上證指數全周下跌214點或6.6%，周五報3046點。外圍方面，美國本周公布的就業及零售數據均令市場失望，但聯儲局表示其買債行動將維持至10月底，退市的時間表比起市場預期的9月底還要遲，對股市資金流有幫助，因此於消息好壞參半之下，美股近期反覆向好。受到A股及外圍股市的影響，港股本周出現日升日跌的格局，令投資者無所適從。

恒指上升旗形阻力線與支持線收窄

周五A股出現「周末恐懼症」，滬綜指單日下跌94點或3%至3046點，接近3000點關口。但A股下午3時收市後，港股尾段發力，即月期指更倒升172點，報20935點，接近「上升旗形」阻力線21020點，至於支持線則處於20520點，兩者差距將逐漸收窄，技術走勢反映大市很有可能於下周出現新方向。

由於A股主要指數從高位回吐超過一成，調整應足夠反映「動態微調」的負面政策消息，倘A股下周出現反彈，恒指現貨及即月期指亦將突破「上升旗形」阻力線，屆時港股或出現新一輪升勢，現階段筆者對下周港股短線展望較為樂觀。

業績刺激利豐全周升19.3%

個別股份方面，長實(0001)及和黃(0013)於周四公布業績，業績表現勝市場預期，但股價於業績公布後偏軟，全周分別升1.6%及2.%。至於利豐(0494)同日亦公布中期業績，盈利增長13%，符合市場預期，管理層表示有信心下半年盈利增長將較上半年強勁，刺激股價周五上漲9.2%，全周升19.3%至27.8元。

招商銀行(3968)宣布以每10股供不多於2股的比例，A、H 同步供股集資150億至180億元人民幣，集資的金額遠低於市場原先預期的逾200億元人民幣，但消息公布後，股價周五仍漲3.4%，全周升5.4%至18.32元。

招行抽水的消息早已獲市場消化，而中央收緊銀行業新增信貸的消息亦早已令一眾內銀股股價偏弱一段時間，踏入本周，內銀股表現尤其硬淨，預料短期內將可繼續跑贏大市。

中央收緊新增信貸，加上個別內房企業或被中央收回地皮，消息拖累了內房股近期表現。不過，內地業界分析，上海樓市8月份進入了「量跌價漲」格局，預計上海樓價有機會創歷史新高，看來內地樓價的正面消息還未反映於股價之上，相信內房股亦有反彈空間。

比亞迪將加入國指可留意

恒指公司於周五收市後宣布，比亞迪(1211)將加入國指，符合市場預期，該股本周表現反覆，全周升1.7%至44.95元，且看下周會否因納入國指的消息而錄得更好的股價表現。

8月15日江蘇經濟地位綻鋒芒

noreply@blogger.com (Milkpowder) — Sat, 15 Aug 2009 02:38:00 +0000

不到半年工夫，江蘇兩度低調而又高規格地在北京人民大會堂舉行江蘇省和中央企業合作發展懇談會、江蘇沿海開發合作懇談會。在本周三舉行的江蘇沿海開發合作懇談會上，江蘇省政府與交通運輸部簽署了推進江蘇沿海地區交通運輸發展會談紀要，並當場與海內外客商集中簽署了18個重大合作專案協定，總投資額達2145億元(人民幣．下同)。兩次懇談會，江蘇簽約63個項目，投資總額超過4000億元。在全國吸引外資大棋局中，可謂出手快、佔先機。

懇談會上嘉賓粒粒皆星

此番江蘇不僅投資額驚人，前來助陣的也稱得上「鑽石級」。江蘇方面有省委書記梁保華、省長羅志軍壓陣，出席嘉賓則有原全國政協副主席、水利部長錢正英、國家發改委主任張平、交通運輸部長李盛霖、商務部長陳德銘、中國人民銀行行長周小川、中國銀監會主席劉明康、國家開發銀行董事長陳元、中信國安盟固利新能源董事長王軍、中石化總裁王天普等。如果加上上次的國資委主任李榮融以及百多家央企負責人等，堪稱嘉賓如雲，個個響噹噹，顯見江蘇廣結善緣，為「吸金大法」鋪好路。

上半年，中國實際使用外資430億美元(非金融類)，下降了17.9%，江蘇一省就佔了130.6億美元，達三成之多。除此之外，江蘇還把目光瞄準「不差錢」的央企，凸顯戰略視角急準狠。尤其老辣的是，大專案需要大資金，在江蘇沿海開發合作簽約儀式上，四大國有商業銀行掌門人和招商銀行(3968)老闆馬蔚華等均親臨現場，產業與金融聯手，大有誰與爭鋒之勢。

發展規劃躍居國家級

上世紀90年代中期，江蘇就提出建設「海上蘇東」的戰略構想。06年，在錢正英倡議和組織下，江蘇省、中國工程院和國家開發銀行聯合開展戰略研究；今年5月，溫家寶總理聽取匯報；6月國務院常務會議審議通過了江蘇沿海地區發展規劃，7月國務院正式批覆該規劃。至此，從一個省域規劃上升為國家規劃。

江蘇沿海地區，包括連雲港、鹽城和南通3市，人口1964萬，海岸線954公里，南臨上海，北接環渤海，東與東北亞隔海相望，西連新亞歐大陸橋。此次簽約的專案，以連雲港為龍頭，聯合南通港、鹽城港，共建沿海港口群，加快深水航道和港口碼頭建設，發展大型倉儲物流，增開遠洋航線，大幅度提升對腹地經濟的服務能力。同時，加快鐵路、公路、航空等建設，力培育特色產業基地，重點發展造船、汽車、現代物流等臨港產業。

江蘇在早些年與新加坡、台商聯手，在蘇南寫了傳奇。此次又雄心勃勃地要充當新亞歐大陸橋東方橋頭堡。大功一旦告成，勢將成為中國東部重要經濟增長。難怪有網友議論，海峽西岸區等也是國家政策支持的，怎麼雷聲大雨點小，沒有江蘇的雷厲風行？如此說來，坐而論道不如起而行之。

8月15日市盈率分析之四

noreply@blogger.com (Milkpowder) — Sat, 15 Aug 2009 02:27:00 +0000

市盈率倍數擴闊(multiple expansion)及市盈率倍數縮窄(multiple contraction)是二個市場常用的詞彙，驟耳聽來好像很深奧，其實並不是那一回事。

市盈率倍數和股價的關係已經在以前解釋過了，大意是如某一股票ABC每股盈利10元，市盈率倍數是10倍，股價就是10元乘10倍等於100元。通常股價的上升離不開兩點：盈利上升或市盈率上升。仍以ABC股為例，如果盈利由10元變為12元，市盈率不變，股價便是12元x10倍市盈率=120元；又或者盈利不變，市盈率由10倍變為12倍，股價便是10元X12倍市盈率=120元；又或者盈利和市盈率齊變，盈利由10元變為11元，市盈率由10倍變為11倍，股價便是11元x11倍=121元。

盈利能否增長是公司的事，市場不能控制；市盈率則是市場的事，公司不能控制。市盈率倍數擴闊的意思就是市場賦於某股票較以前為高的市盈率，如果公司盈利上升或不變，股價也就一定上升，有時盈利下跌，但單是市盈率倍數上升也可使股價不跌而升，好像ABC股盈利由10元跌至9元，市盈率由10倍變為12倍，股價便是9元x12倍=108元；市盈率倍數縮窄則是市場賦於某股票較以前為低的市盈率，如果公司盈利下跌或不變，股價也就一定下跌，有時盈利上升，但單是市盈率倍數下跌也可使股價不升而跌，好像ABC股盈利由10元升至11元，市盈率由10倍變為8倍，股價便是11元x8倍=88元。

市場何時擴闊市盈率，何時縮窄市盈率是很難預知的。通常市盈率的增加減少與投資者對後市的信心和對盈利增長的前景有關，當市場對前景及盈利增長抱樂觀看好態度，市場市盈率便每多上升擴闊；反之，當市場對前景及盈利增長抱悲觀審慎態度，市場市盈率便每多下跌縮窄。大致已，遇到市盈率擴闊的市場，不怕買貴，因為貴貨可以變得更貴；遇到市盈率縮減的市場，不要貪平，因為平貨可以變得更平。

判斷市場處於何種階段最簡單的方法是留意公司宣佈業績後股價的反應，如盈利上升，但股價持續下跌，這便是市盈率縮減；如盈利不變或下跌，但股價上升，這顯然是市盈率擴闊。

有一點要特別注意的是周期性(cyclical)股份在周期低位時市盈率每多是最高的時候，在周期高位是市盈率反每多是最低的時候。增長(growth)股則相反，在盈利增長迅速增長時市盈率每多是最高的時候，在盈利增長放緩時市盈率反每多是最低的時候。

3月12日積金停供長者沽貨紙上富貴幻滅

noreply@blogger.com (Milkpowder) — Thu, 12 Mar 2009 08:08:00 +0000

3月11日，周三。港股再次高開低收，萬二點得而復失。承接外圍升勢，開市即見全日高點，其後滙控（005）從高位回落，內地股市低收，為港股帶來壓力。恒指收報11930點，升236點或2%。國指收報7007點，升127點或1.9%。3月期指收報11933點，升333點，高水2點；4月期指收11890點，升340點，低水40點。
2月份內地貿易數據不理想，出口同比急跌25.7%，進口跌幅因政府開支上升而受控，但仍達24.1%，令2月份貿盈降至48.4億美元的三年新低。不過，內地股市並未受到太大衝擊，上證綜合指數收報2139點，跌19點或0.9%；滬深300指數收報2220點，跌20點，幅度同為0.9%。

昨天談論退休相關問題，今天發現《金融時報》有美國大企業暫停為類似本港強積金的僱員養老金計劃401(k)供款一文。強積金資產分散投資環球市場，停供之風對股市的影響，值得數以百萬計香港打工仔和強積金主事人密切留意。

股市面臨兩股壓力

《金時》報道，多家美國大型企業停止為401(k)供款，包括通用汽車、聯邦快遞（FedEX）、聯合包裹（UPS）、讀者文摘、摩托羅拉等；即使代表退休人士利益的團體AARP（American Association for Retired Persons），同樣宣布自3月起暫停為僱員供款。

401(k)在1978年成立，主要為美國人增加退休儲蓄而設。一般而言，公司每年會拿出僱員年薪5%作為退休供款，但好像通用汽車、讀者文摘這類面臨破產的企業，根本無能為力。經濟愈來愈困難，估計今年有5%大公司停供401(k)，明年數字可能高達10%。

老畢認為，對股市而言，這是一個極差的訊號，因為401(k)是美國股市的大買家。截止2007年底，401(k)的資金為8.4萬億美元；另外，美國社會基金養老保險的資金為6.6萬億美元。其中，401(k)把資金的56%（4.7萬億美元）投進美國股市。不過，退休金再多又如何，許多美國人對退休金計劃已深感失望。2007年10月道指高峰是14000點，跌至目前7000點水平，401(k)損失一半，即2.35萬億美元。有迹象顯示，401(k)亦已出現「換馬」潮，退休資金開始撤離美股。

眾多在2007年以為退休可以過「陽光海灘」生活的人，今年不僅大屋搬細屋，還要努力為退休後找工作。最後一批嬰兒潮人士在上世紀六十年代出生，更早降世的一批更已踏入退休之齡，他們在過去繁榮的日子裏，除依靠退休金計劃之外，在股市作長線投資亦大有人在，面對今日的景況，在既失望且生活逼人下，一定會將手上擁抱多年的「愛股」棄之，他們會密切留意股市動向，趁仍然有價沽貨套現。

綜合而言，股市未來面對兩股沉重壓力：一、資金流入減少；二、來自退休人士的龐大沽售壓力。

近日中外媒體都以「大蕭條」為熱門話題，帶大家進入時光隧道，參觀一些我們這一代人在現實生活中從未見過的事，如棲身帳篷、飽受飢餓之苦、戰爭……。《信報》3月7日就刊出前奧地利總理Alfred Gusenbauer的一篇文章，標題極盡驚嚇之能事：〈經濟崩盤，戰爭可以避免嗎？〉文中指出，以往一旦國家經濟出現崩盤，內部革命和對外戰爭不可避免。如今，我們正面臨着上世紀三十年代以來最具歷史決定性的時刻，我們能夠避免悲劇重演麼？

另一個值得注意的發展是，美國中央情報局（CIA）頭號任務不再是捉拿拉登。你估換了誰？新希特拉是也。美國已意識到今次百年一遇的經濟災難，極有可能令某些窮途末路的國家出現偏激的思想行為，類以希特拉長於煽動公眾悲情的領袖，有冒起並把世界推向戰爭險境的可能。

大蕭條的震央是美國金融崩潰，當震波越洋到達歐洲之後，維也納的Creditanstalt銀行出事，拖累歐洲經濟倒塌，導致德國納粹主義興起。奧地利在兩次世界大戰中也起着關鍵作用。這個國家跟東歐接連，關係密切，過去幾年東歐新興市場大熱，維也納銀行界大做東歐生意，放出大量信貸。如今時勢逆轉，奧地利的銀行甚至國家都陷入破產危機。唇亡齒寒，單看表面證據，歷史好像正在重演。

積金停供、長者沽貨，加上大蕭條甚至戰爭陰影揮之不去，悲觀氣氛瀰漫，有沒有人賺到笑？答案是肯定的。
在討論誰是大贏家前，老畢想說說歐美金融股急跌後的「反彈」。花旗周二透露首季業績有驚喜，股價從不足1美元彈升38％，帶動全球銀行股包括滙控造好。翌日消息傳來，下月初G20峰會的主辦單位無法聯絡美國財政部，峰會安排遇上阻滯。

財長不敢直視公眾

大show當前，全球熱切期待華府充當領頭羊，推動各國齊心協力挽救經濟。然而，在這個緊急關頭，身為一哥兼金融海嘯源頭的美國，財政部竟然無人接電話，G20峰會有啥作為，可思過半。不知大家有沒有留意，美國財長蓋特納每次開記者會或有重大決策公布，眼神總是閃閃縮縮，令人有渾身不自在之感。看着他這個模樣，直覺告訴我，美國銀行業仍有許多不為人知的問題，以致在最前線掌握第一手資料的蓋特納心虛膽怯，發表政策講話時不敢直視公眾。

一句話，今日「投資」金融股，比賭博更似賭博，老畢明知鋪草皮，也寧可到沙田一試運氣，理由是馬會至少不會在馬匹轉爆炸彎前修改競賽規例，優勝劣敗，贏了好彩賠了認命。銀行股卻不然，政府「救市」手段朝令夕改層出不窮，投資者買冷開熱買熱開冷，點玩？

入正題：誰是大贏家？答案是，不理政府做什麼，一於全程沽空銀行股的對沖基金。由於很少人夠膽這樣做，在銀行股兵敗如山倒中大獲全勝的對沖基金少之又少（今年首二個月不同策略對沖基金回報見附圖）。彭博今天報道，去年「技術性擊倒」索羅斯的對沖基金經理約翰．保爾森（John Paulson），不僅因押注英國樓市爆煲大賺30億美元，自去年9月起沽空萊斯銀行和與之合併的HBOS，在短短六個月內，此倉盤估計為保爾森主理的基金帶來4億美元利潤。另外，據最新消息，保爾森近期大手增持黃金。

從宏觀角度看，保爾森的戰績可以視作一種「恐慌指標」（fear gauge），他愈是大有斬獲，世界便愈亂（金融體系屢救不起、黃金成為唯一可信賴的資產）。作為世界公民的一分子，無理由希望他繼續得心應手名利雙收。然而，事實勝於雄辯，金融海嘯後的事態發展有太多地方跟大蕭條至二戰前相似，我們不應阿Q地以「純屬巧合」解釋這一切，最少也得承認金融（紙上）資產主宰世界的年代已經結束。

即使樂觀地看，各國大力救市（英倫銀行剛踏出「量化寬鬆」貨幣政策第一步，未來三個月將從投資者手上購入總值750億鎊的英國政府債券和其他流動性高資產）見效，全球經濟復甦，但經過花旗「一蚊雞」、滙控「一包煙」、股神「兜巴星」的這十來個月，縱使經濟否極泰來，投資者可以忘掉一切，再次歡天喜地擁抱「紙上富貴」嗎？

選美理論仍取黃金

本來，政府債券有央行出手托（聯儲局和歐洲央行正密切留意英倫銀行「量寬」的效果，稍後可能跟進），國債孳息短期內大有機會往下走（價格上升），但奧巴馬承諾在第一個四年任期屆滿前財赤減半，你不覺得可笑嗎？央行人為地壓低長債息率，不代表國債值得投資，股票之失因此不會成為債券之得。貨幣方面，美元目前「企硬」，只拜貌不合神更離的歐羅區更「醜」所賜；論「美」，豈及黃金？套用選美理論，我仍取黃金。

3月12日卡數陷阱下一風眼?

noreply@blogger.com (Milkpowder) — Thu, 12 Mar 2009 07:59:00 +0000

早前離開凱萬自行創立顧問公司的星級銀行分析員惠特尼（ Meredith Whitney ），在《華爾街日報》撰文警告，信用卡極可能成為下一波信貸危機的風眼，而銀行削減信貸額度，會打擊消費，阻礙經濟復蘇。

冠一早已說過，次按危機會向上和向橫雙線燃燒，向上蔓延至質素較佳的次優質和優質按揭，橫向則燒至車按、信用卡、學生貸款和商業樓宇按揭等，現時趨勢與預期脗合。不少銀行為了避免信用卡壞賬惡化，相繼大削信貸額度，早前美國運通更派錢趕客。唯一明知山有虎偏向虎山行的是獅子銀行，在宣佈為美國消費信貸業務斬纜的同時，仍然保留當地信用卡業務。

滙控（ 005 ）拓展美國市場碰得土頭灰臉，仍不捨得放棄當地信用卡業務，是與利潤豐厚有關。由於信用卡息率動輒三十多厘，即使壞賬率上升至 10% ，仍屬除笨有精。慣於先使未來錢的美國人大多負債纍纍，所拖欠卡數利息是銀行「利潤中心」。花旗今年頭兩個月盈利理想，信用卡收入功不可沒。

不過，除非就業市場好轉，樓市又能迅速回穩，否則信用卡業務風險甚高。現時越來越多失業人士透支信用卡去供樓，若樓市繼續下沉，他們又未能及早找到工作的話，逼不得已下可能會選擇破產。惠特尼於去年底估計，卡數壞賬率會升至 10% ，可能仍低估了潛在損失。美國卡主的信貸額度合共高達 5 萬億，現時僅動用了 8000 億左右，削減額度的實際影響，短期不會太明顯。銀行這樣做是避免透支供樓的業主越陷越深。

卡主質素下降令人憂

根據上周一項調查，大部份國民對經濟前景悲觀， 1/3 人估計未來一年生活質素會惡化。不少美國國民開始避免簽卡消費，表示會盡量用現金購物的比率高達 75% ，有 51% 的受訪者稱已停止用卡購物，較去年底同一調查有 1/3 人不再用卡，增幅顯著。

美國儲蓄率回升，意味零售業將要迎接嚴冬。有能力的卡主拒用卡簽賬，剩餘的信用卡客戶平均質素下降，甚為可慮。

3月12日對匯豐失望

noreply@blogger.com (Milkpowder) — Thu, 12 Mar 2009 07:56:00 +0000

實在荒謬！港股已經低得離譜，但不等於不會再跌，亦不代表需要馬上入市，要借錢才能買貨的話更要三思。現時市場正在捕風捉影，只消稍微有風吹草動，僅僅謠言已足以動搖根本，惹來瘋狂沽售。以往公司若宣布低價供股，肯定吸引投資者蜂擁落注，現在卻只會令大家更為恐慌。

用正常的尺度，不論以資產淨值、預測市盈率或息率計算，豐二十八元的供股價，都是平得匪夷所思，然而它並非市場上唯一的平股，應該把它和其他股票比較。

業績比預期差

截至去年十二月底，豐的資產淨值九百三十五億美元； ○ 七年底則是一千二百八十億美元，核數師已確定這數字，已扣除所有實質或預期的虧損。雖然可能還要作進一步的撥備，但以上週五收市價四十三元五角計算，豐市值約六百七十億美元，相對資產淨值有三成折讓。

供股無疑攤薄了每股資產淨值，因此市場才如此恐慌，甚至擔心未來要進一步集資，惟我不認為這機會率很高。不過，若美國的情況持續惡化，甚至傳染至歐洲也病入膏肓，便有可能要再供股。

豐去年盈利只有五十七億美元，當中計及了很多非經常性虧損，例如為了買入恨錯難返的融，便作出一百億美元的商譽撥備。這些虧損明年不會再現，更希望永遠也不復見。但即使要計入損益表，我也寧願該筆撥備早一點入賬，而非在去年。此外，儘管去年因出售法國銀行錄得二十五億美元特殊盈利，惟撥備亦由一百七十億美元，上升至二百四十億美元。

若扣除商譽減值的話，豐去年盈利應有一百五十億美元，雖然仍然令人失望，但最少與去年上半年的表現一致。

未決定供股與否

豐管理層預期今年首三季，每季派息八美仙，第四季則仍未決定；假若都是八美仙的話，全年派息共三十二美仙，即港幣二元五角。按供股價計算，股息逾八釐半，非常吸引；即使按上週五收市價，息率也有五釐半。我認為今年第四季的派息，很大機會高於八美仙。

豐今年的撥備會增加還是減少，要留待投資者自己考慮，畢竟那是預測豐盈利的重點。這兩年豐總計撥備了四百二十億美元，每年平均二百一十億美元，已然響起警號；甫想到今年可能也要撥備，甚至變本加厲，已足夠嚇壞投資者。

在氣氛比較好的日子，投資者會覺得低價供股有數，但亦要視乎集資用途而定，只是豐的供股目的仍然未明。一些曾準確預測供股集資的分析員，相信集資是為了強化豐的資本，豐行政總裁紀勤卻表示會用作未來發展的彈藥，惟這說法站不住腳。

而批股恐慌已彌漫至宏利，原因有二：首先是宏利為美國按揭相關投資作出了撥備，今年可能再增；其次是集團會擴張，特別是 AIG 表達了出售亞洲業務的意願，宏利有興趣買入，不過這計劃現已暫緩。

我現在還未決定行使還是出售豐的供股權，下週才可告訴大家。

3月10日又是匯控！

noreply@blogger.com (Milkpowder) — Thu, 12 Mar 2009 07:55:00 +0000

在今日的專欄中，實在難以不談匯控（5）。如此龐大的銀行竟在一日之內股價下挫了24%，原因可能是瀕臨破產，或是成為了大規模操控的目標。無論怎樣，匯控於一星期前宣佈的供股和2008年業績，已成為了全城佳話。

或許說匯控面臨清盤會有點誇張，但如此龐大的股價跌幅已將該行的市值削減至4,000億元，地位大不如前。但這是否實際情況卻與其盈利表現無關，因為是基於資產值的考慮。

資產值也是我在分析匯控時所忽略了的重要一環，本人對此深感抱歉。我知道香港不少投資者買入匯控作為其核心持股都與我的建議有關，就此我忽略了其弱點，現在出現了災難性的股價暴跌。我必須對此負責，實在深感抱歉。

我忽略了這些重要的數字，可能是因為股東資本年復年地增加，截至2007年底止達到1,280億美元，較三年前的850億美元穩步上升。然而，其資產值於 2008年出現急跌，截至2008年底止為935億美元，下跌了27%。按已發行股本120億計，這表示於2008年的較高價位時，每股值7.8美元，或 60港元。

在正常情況下，若銀行的市帳率為2倍，應屬合理地便宜，而即使今日，工行（1398）的市帳率為1.84倍，亦屬頗為便宜。不過，在如今的艱難日子裡，分析員都顯得格外留神。現在他們會詳細地查看資產負債表中的各項細節，在匯控的資產負債表中，還包括了商譽及無形資產270億美元，而報告指還有大概600 億美元的貸款仍與Household International有關。

雖然匯控的行政總裁曾稱，該行是全球資本最充裕的銀行之一，但資產負債表上列出的25,000億美元資產值，嚴格來說實非充裕。即使擁有4%的安全差已算不錯，其他銀行的情況有多壞可想而知。當然有些銀行現正被股東審查，尤其在美國和英國。

這是分析員唱淡的原因，也是供股的理由。供股集資170億美元可能仍不足夠，或許是昨天股價急挫的原因。許多股東不會供股的恐懼令昨天股價急跌，倘真如此，包銷商和分銷商便要忙着尋找買家了。

指沽貨多數是人為操作、競價時段讓專業投資者操控收市價，這說法未免愚昧多餘，即使拖低大市符合淡友利益，但投機好友亦希望股價飊升。於下午4時08分匯控還在37元，但最後兩分鐘卻推低至33元，蒸發了市值10%。英國在香港競價後開市，倫敦造價約35至36元，高出低位不少。

我一直猜想，港交所為何開設競價時段，給予人為操控的機會。從來未有滿意的解釋，或者今次驚嚇會令他們取消競價。不過，投機要成功，必須看準市場去向，我肯定當淡友早上起來時，都回味無窮。

如果匯控能捱過這段風高浪急的日子，往後又會怎樣呢？假使相信匯控可令淡友跌眼鏡，從夢魘中甦醒，再發獅威，兩三年內其盈利很可能重拾升軌，由1,500 億攀至2,000億港元。但現階段匯控卻只是笨拙緩慢的大笨象，比以前走得更慢。到達目的地前，步速會受其龐大體型所限。但一旦捱過，我們便會看見匯控比中資銀行，甚至其他龍頭銀行跑得更快。

另一件令我大惑不解的事，就是宏利（945）的表現，公司似乎也瀕臨破產邊緣一般，股價跌勢急遽難擋。我對此有所解釋，但又是否能夠充分反映股價的急跌。

3月12日會計準則

noreply@blogger.com (Milkpowder) — Thu, 12 Mar 2009 07:43:00 +0000

美國財長蓋特納週二表示美國政府將推出一項巨額的拯救銀行計畫，幫助美國各大銀行清理不良資產問題。投資者等待進一步消息，美股走勢缺乏明顯方向，瑞銀唱好惠普，帶動科技股造好，杜指早段跳升89點至7000點上方，但油價大幅回落，油股下跌，杜指調頭回軟，反覆向下，7000點得而復失。繼花旗集團宣佈1、2月有錢賺，摩根大通亦於昨日話同期有盈利，市場再度憧憬銀行業可能否極泰來，令美股喺最後的90分鐘扭轉劣勢，由跌轉升，但尾市再度回軟，勉強以正數收場。

杜指收市報6930點，微升4點，全日最高7015點，最低6868點，波幅不足150點；標普500指數報721點，升2點或0.2%；納指跑贏大市，上揚13點或1%，報1372點。紐約證交所交投活躍,成交17.5億股。杜指期貨最新報6914點，升27點，比現貨低水16點。

摩根大通行政總裁Jamie Dimon告訴CNBC佢地1、2月賺錢，刺激銀行股繼續反彈，摩根大通上升4.6%至20.4美元，美銀及富國銀行分別升2.9%至4.93美元及0.6%至11.88美元；花旗集團繼上日跳升逾38%，昨日再漲6.2%至1.54美元，係表現最好的杜指成份股。美國銀行股造好，但匯控沽壓仍然沉重，在美國的ADR股價收報36.59元，比香港收市價低了4.8%；而中移動則跟隨美股造好，收報65.87元，高了0.7%。按ADR比例調整的恒指為11808點，比香港低127點。

美國能源部公佈上周原油供應增加了74.9萬桶至3.5億桶，遠高於市場預期的25萬桶。美國原油消耗量持續下跌，美國上周每日消耗量下跌了3.5%至1890萬桶，而最近四周的日平均為1930萬桶，較去年同期下跌了2.1%；由於需求下跌，鍊油廠的產能已降至82.7%；較去年降低2.3%。全球原油消耗量亦有下跌，今年的日平均消耗量為8427萬桶，較2008年少了138萬桶或1.6%。在供過於求的情況下，紐約原油NYMEX價格下跌了6.5%至每桶42.72美元。油股受挫，艾克森美孚(Exxon Mobil)收報65.77美元，下跌2.4%；雪佛龍(Chevron)下跌0.9%至61.22美元，壓住大市升勢。

美國的銀行股相繼唱好自己業績，並預示經濟復甦。我同金融業的老友傾過，佢話對美國的銀行唱好言論要打折咁去睇，以花旗行政總裁潘偉迪(Vikram Pandit) 的講法為例，潘偉迪話花旗過去連續五季錄得共375億美元的虧損，而今年1、2月份除去撇賬部份共錄得190億美元利潤，今年首季好有機會結束連續五季的虧損。金融業老友話銀行唔計撇帳一定有大幅盈利，因為銀行係做息差生意，去年聯儲局大減息，銀行存款的利息大減，但銀行的借錢出街的貸款利息沒有同比減低，自差拉大，即使銀行手揸有問題的毒資產，都仍在收利息，銀行主要賺息差，差息擴闊自然賺錢多咗。

金融業老友話主要問題仍然在毒資產的撇帳，美國的銀行手持大量的毒資產，部份是次按相關產品(例如資產抵押證券)，這些資產仍然無市場，按會計準則每一期公布業績都要為資產提供貼現價，以市值入帳(mark-to-market rule)，這些產品衰到無市價，銀行唯有一期一期咁大撇帳，佢地唔可以一次撇哂，因為數字太驚人，所以要分開來撇，不斷撇。銀行如果要繼續為毒資產撇帳，就會蓋過盈利。但反過來若不用為毒資產計貼現價撇帳，咪大有盈利囉，正如花旗條數，如果1、2月唔使為毒資產撇帳，佢隨時賺100幾億美金。

美國銀行界正發動修改按市值入帳的會計準則，並得到部份國會議員支持，未知華府的態度，但不在政府主流的美國聯儲局主席伯南克已公開表態反對，認為按市值入帳的會計制度可以提高企業資產負債表的透明度，但他亦覺得制度有改善的空間。

所以如果銀行界可以推動改得到將資產按市值入帳的會計準則，馬上可以令業績大有改善，銀行股都可以大反彈，不過伯南克反對呢個改動亦有其道理，明知銀行有大筆毒資產，唔好好去清理，而採用「搬龍門」的方式，只係將問題遮蓋，咁就似十足日本當年的做法，容許日本的銀行將壞帳隱藏，唔俾佢爆，結果餘毒未清，咁就衰足十幾年。所以細看美國銀行業的問題，就唔好對佢地報出來的「盈喜」過份樂觀。

陸羽仁

3月12日熊仔陷阱VS入市良機

noreply@blogger.com (Milkpowder) — Thu, 12 Mar 2009 07:42:00 +0000

美股周二大幅反彈，銀行股顯著回升，控（005）昨日延續外圍升勢，高開42元，勁升逾一成二，帶動恒指大幅高開534點，高見12228點。內地A股高開低走，恒指高位無以為繼，升幅逐步收窄，尾段重上12000點，但在「勁假時段」再被「質」低73點，12000點得而復失，恒指收報11931點，升237點或2%。期指收報11933點，升333點，比現貨高水2點，成交67560張。國企指數重上7000點，收報7008點，大市成交上升至447億元。
兩大本地藍籌昨日宣佈業績，新地（016）公佈去年底止中期業績，股東應佔溢利6.92億元，較去年同期大倒退九成半，每股盈利27仙，擬派中期息每股80仙。該公司撇除投資物業公平值變動，股東基礎溢利按年跌27%至45.35億元，遜於市場預期。

至於另一隻國泰（293）仲慘，蝕了85.6億元，符合市場預期，每股虧損2.175元，不派息，期內須為2009年至11年的燃油對沖合約未變現市值計價虧損76億元；聯屬公司國航（753）的燃油對沖合約，亦出現未變現市值計價虧損撥備10億元。公司仲話，若油價維持於現有水平，截至今年2月底的未變現燃油對沖市值虧損為19億元，要油價上番75美元才甩難。國泰現時財政壓力不輕，唯一慶幸係有個好有錢媽媽叫太古幫手頂實。

港股昨日反彈，全靠前晚杜指大升379點，港股在美國預託證券收市等如恒指12415點，升720點，香港昨日個市就跟唔足，早段期指一度低水近200點，比近日正常低水100點左右低好多，可見期指市場早段沽盤甚大，拖番低現貨；隻控在美國的預託證券價收報41.93元，比香港前日收市價37.6元高11.5%，控在倫敦上日更高見44元，但來香港就唔係好爭氣，一開市最高造過42元，之後就一級一級咁落，收市只係升2.3%，收報38.45元，成交50億元。

出口急跌香港勢危

跌市股份反彈最大動力是平淡倉，即係有人沽空，突然遇到個市大升，就落個「市價盤」平倉，咁就好易推住隻股大力彈，但睇控昨日的走勢，沽空的淡友無好急咁平倉，或者佢好有實力去坐淡倉，唔急於不問價平倉。

控今日除權，即今日買賣的股份開始不附帶供股權，昨日除權前仲有咁多人趕住沽貨，壓住個價，連供股權都唔要，背後玄機可堪玩味，茶友不排除係有大戶想係除權前先沽貨，壓住大笨象反彈的氣勢。按控昨天收市價38.45元計，控的理論除權價係35.38元，今日佢點開價就由市場話事啦。

港股昨日在下午3點前回得最多，在內地股市收市後，大市氣氛好番，期指收11933點，高水3點，計入控除權等因素，期指高水有成100點。

港股跟唔足美股無大升，除話前一日升之外，亦和內地股市唔係好升得起有關。內地昨日公佈出口數據好差，2月當月出口總值同比下降25.7%；進口總值同比下降24.1%，雖然因為出口比入口跌得多，還有48億美元貿易順差，但出口大跌25.7%，呢個數字認真唔細，香港經濟依賴內地的出口，可以想像香港2月的出口數字唔會好，GDP亦受壓。

再睇番上一日中國公佈的通脹數字，2月份居民消費價格（CPI）同比由上月上漲1.0％轉為下降1.6%，雖然因為去年基數高，今年2月回落都有理由，但通縮的危險日近。

熟悉美股的中環茶友話，美股杜指勁升379點，收報6926點，升到5.8%，表面看是花旗話今年1、2月有錢賺，兼且傳聞美國證監會又考慮收緊沽空條件，觸發大量沽空盤平倉，不過最後升成5.8%，除沽空盤都有實盤買貨，主要係對沖基金，他們集中買跌到好過份的股份，所以金融股升得特別勁，例如花旗上日股價跳升38%，但對沖基金可以今日來聽日走，所以單靠對沖基金買貨，升勢能否持續成疑。

大反彈有待確認

佢話，目前未見比較長線的互惠基金和退休基金入場，顯示它們對後市仍然缺乏信心，要看美國有無實質性的好消息，可以令這長線大戶入場，才能確認這是一次「真正的大反彈」，若然係咁現時都係入市博反彈的良機，但如果無持續利好的消息，可以令長線的基金入場，小心這次「熊仔陷阱」，升幾升就玩完。

陸羽仁

3月12日牛熊證不應計U盤

noreply@blogger.com (Milkpowder) — Thu, 12 Mar 2009 07:41:00 +0000

國泰航空昨日（ 293 ）公佈業績，盈轉虧，總虧損為 85 億元，其中單是燃油對冲就產生 76 億元的虧損。截至 2 月底未入賬的對冲虧損也達到 19 億元，如果油價繼續低迷，虧損還會擴大。

以前，我們在分析航空公司的利潤時，經常認為油價低對航空公司有利，因為可以節省燃油費，可是，今日全球石油市場成了賭場，國泰也參與這個遊戲，真糟糕，再加上兩岸三通，唉！

前晚參加一個飯局，滙控（ 005 ）被人在 3 秒內急插至 33 元的事件依然是熱門話題，有人認為市後競價時段的成交不該計算入牛熊證，理由是當天滙控在競價期急跌至 33 元時，有牛證即時死亡，但是熊證持有人一點也沒得益，因為當時熊證持有人並沒有機會趁滙控股價急跌而以高價出售熊證。

第二日，滙控價格已回復競價時段最後 3 秒前的價格，熊證沒有升值。簡單的說，在競價時若股價急跌，牛證當場死亡、作廢；熊證沒有得益。相反的，在競價時如果股價急升，也同樣地會斬掉大量熊證而牛證持有者沒法得利。這的確是一個不公平的交易，應該改善。

道指突然因為花旗銀行內部通訊說，花旗正在賺錢而大升，我擔心不會持久，所謂賺錢，是指一般營業而沒考慮毒資產貶值，今日西方銀行所面對的不是正常營業問題，而是手上的毒資產如何處置？

現在銀行界唯一的好消息是銀行管理層終於從恐懼中恢復理智，開始主動積極地放貸，香港滙豐銀行帶頭搶按揭貸款生意，推出定息貸款；東亞銀行（ 023 ）也馬上跟隨，這可能有助樓市的回穩。

中電信（ 728 ）發盈警，因為旗下小靈通業務在中電信獲得 3G 牌照後已結束營業，會撇賬數百億元，但這不是甚麼問題，而且是人人早該知道的事，是一宗沒有金錢流出的會計制度所產生的虧損。目前中國中央政府有明顯的傾向想扶持中電信，以免中移動（ 941 ）一家獨大造成壟斷，因此中電信依然是值得投資的股票。

港鐵（ 066 ）也公佈業績，盈利大減，那是因為地產利潤大幅減少，我估計今年的盈利可能仍會再減少。過去，港鐵已被分析員當成地產股來分析，現在回復正常，就好好地做鐵路生意。很高興，兩鐵合併後協同效益發揮得不錯，成本大幅下降導致港鐵的營利增加了。之後，我們就把港鐵當公用股來看吧！公用股的好處是股價下跌的風險較低，適合保守投資者。

3月12日投資對錯不可一次定論

noreply@blogger.com (Milkpowder) — Thu, 12 Mar 2009 07:39:00 +0000

我相信對價值投資或長線投資者來說，滙控（ 005 ）本來是令他們堅持信念的支柱之一，但其股價持續不濟的表現，管理層對放下滙融的猶豫不決，加上一直強調不用供股，最後卻又要進行大折讓供股，已令到不少香港的追隨者非常失望。

在美國方面，另一價值投資信眾的支柱，巴菲特的投資旗艦巴郡（ Berkshire Hathaway ）自從早前業績公佈後，亦受到多方面的批評。

在巴菲特給股東的信中，提及在 2008 年巴郡的賬面值跟標普指數一樣，都是 44 年以來最差。巴菲特亦承認自己在投資決策上做了些「蠢事」，當中最重大的錯誤應該是在油價接近歷史最高位時，增持了大量康菲石油公司（ ConocoPhillips ）的股票。

他在信中這樣評論是次投資：「我沒想到能源價格在去年下半年的急劇下跌，我當時認為，未來油價很有可能遠高於當前 40 至 50 美元水平，但到目前為止，我完全錯了。即使價格將來可能上升，我在錯誤時期的錯誤投資，已經給公司造成數十億美元的損失。」

看過這隻價值投資者愛股上年的表現，不少支持者的確會信心動搖，但我覺得，大家其實要弄清楚一些事情，無論是投資或投機，長線或短線，都一定會有出錯的時候，所以投資錯誤其實並不是最嚴重，反而更重要的是要問一些問題，例如收購前是否不作充足準備，結果不符預期又打算如何善後，有錯誤時是否坦然承認。

就以巴菲特為例，我相信沒有人會覺得他輕率處理入股康菲石油公司的事情，之後發現錯誤，他亦不作回避去承認責任，而以巴郡賬面值計，在 2008 年依舊可以跑贏標普指數 27% ，可見其面對逆境的處理能力，其實亦值得大家繼續投以信心一票。

所以，我覺得大家要評論以上兩間企業的對錯，或討論對價值投資的看法時，實不可以單一投資項目的成敗來定生死。

回說港股方面，隨着原油價格之前一直逼近 50 元的關口，近幾天中海油（ 883 ）及中石油（ 857 ）的表現都不俗，但以 7 、 8 月的期油價格一直都只能徘徊在 50 元來看，石油價格及石油股的升幅短期都會有一定阻力，我覺得有興趣入貨的投資者，不妨先等一下，見有回調才再考慮買入。

3月12日小心油股短線回吐

noreply@blogger.com (Milkpowder) — Thu, 12 Mar 2009 07:39:00 +0000

恒指連升兩日，市場情緒漸見穩定，滙控（ 005 ）今日除權，相信在衍生工具市場仍會引起一定的混亂，待今明兩天市場修正一切的價格誤差後，大市可重納正軌。

理論上，滙控股價在供股權完成買賣前應該是偏向上升為主，目的是吸引投資者供股，特別是引導大家用主流的建議 ─ ─ 沽正股套現去作供股。故此，大市仍會有一定的上升空間。在策略上可考慮短線買恒指牛證，炒賣波幅 11800-12400 點。

前晚美股強勁反彈，主要是花旗發表非正式盈喜，然而，對道指的升幅貢獻最大的，反而是 IBM 、雪佛龍及 3M 等企業。無他，因為金融股的股價已跌得很深，就算上升的百分比較多，對道指的貢獻仍微不足道。

滙控（ 005 ）競價盤事件發生後，近兩日市場上已有投機者想在競價時段「博大霧」，結果當然不得要領。筆者也認真佩服一些競價時段護航之輩，不知其真的是這般無知及天真，還是有其他原因，到了今時今日仍認為此措施沒有問題。

對於一些沒有操盤經驗的人來說，是不會明白當中的奧妙。但自己又號稱懂得炒賣期權，竟然不會察覺得到競價造市之最大利益，在於以最少的成本去嘜價，於衍生工具市場殺倉。這也難怪，連期權的基本知識也不懂，竟然認為「揸股票買 Put 對冲」就等於「齋買 call 」這種謬論也可以講得出來，實在貽笑大方。

油股受油價帶動連升兩日，應是套利的時候，而且中海油（ 883 ）及中石油（ 857 ）已升至阻力位，短期不宜再追入。下周五期油結算，近期油價都會在結算前一周開始回落，到結算日才挾升，小心油股短線回吐。

3月12日守株待兔博U盤

noreply@blogger.com (Milkpowder) — Thu, 12 Mar 2009 07:38:00 +0000

周二冒險掃入巴克萊，淵源是己丑年新正頭大撻 Q 事件。當時巴克萊公佈盈喜，股價由 60 便士起步升至 70 便士一刻，曾經有衝動想買，稍一猶豫錯過了機會，兩三日之內已飛升至 110 便士之上。見識過它的馬王級爆發力，炒股票又不是做人世，今次情況相若，自然以它為入市首選。
表現當然是失望，巴克萊盈喜只是 08 年下半年的業績，花旗的預報，則是 09 年首季度，理應更加看重，加上股價對比當時更殘，原本頗有期望，但和個半月前相比，氣勢明顯有太大距離，所以這一戰之後，再次傾向比較悲觀。

太過驚輸，炒巴克萊是接龍式處理，在倫敦買入，當地收市前沽出，然後決定是否以它的 ADR BCS 在紐約延續，但可能是自己期望太高，覺得爆炸力今非昔比，賺了微利便撤退。當然不是日日跨市場多元工具出擊，年紀不輕，只是重點揀日子來博，周二花旗的新聞可謂久旱逢甘露，當然要把握機會。平常的悶戰時刻，則不時開小差爭取休息。

朋友報喜，伯母原本在周一收市後 37 元排入滙控（ 005 ），結果 33 元成交。周二開市高速沽出，賺了十幾個原本賺不到的巴仙，那張 33 元購入滙控的交易單據，似乎更會留起來炫耀一世。

其實不用羨慕，受到伯母的啓發，自己決定趁競價收市時段尚在，日日守株待兔，輸入比現價低 10% 的藍籌買入盤，反正沒有任何成本可言，買不到便當打機。

和伯母一樣的例子，香港應該大約有 1000 個，他們看見傳媒喊打喊殺，要為他們討回公道，不知道會是甚麼感想？今次事件中自己最大遺憾，是個人未在巔峯狀態，見到香港 U 盤 33 元，和許多人一樣忙於吹水，沒有及時在倫敦 34 元之下補飛，未必望到十幾個巴仙，但 5 個巴仙以上肯定冇走雞。

3月12日內房股見空軍手影

noreply@blogger.com (Milkpowder) — Thu, 12 Mar 2009 07:36:00 +0000

美國投資市場渴望已久的利好因素終於出現，在本周一（ 3 月 9 日），美國花旗銀行的 CEO 在給員工的內部 Memo 中表示，其銀行有充裕的資本，並已通過內部嚴格的壓力測試，更重要的是，在 Memo 內指出，花旗在本年首兩個月錄得營運利潤，此乃自 2007 年第 3 季以來的最佳利潤表現，遂觸發美國金融股全線飆升，並帶動美股及全球多個主要股市造好。

花旗的 Memo 除了顯示其營運情況開始有些微好轉迹象，最重要是這可反映美國政府連番多次注資拯救美國的金融業，已漸見成效。

美國三大銀行 JP Morgan 、美銀及花旗之中，花旗是較麻煩的一間，故連花旗的情況也有轉機，則其他兩間理應更佳，尤其是最強的 JP Morgan 。同時，個別國際巨型銀行的營運狀況，相信更會優於花旗。

早前當奧巴馬預期美國的經濟在明年可望復蘇時，市場對其講法普遍不大相信，但假若這次美國銀行業的情況確實得到改善，則奧巴馬的預期又並非全無希望。

若果美國的經濟真的在明年復蘇，以股市走在經濟之先，大約半年至 9 個月，則股市便有可能在今年二三季到底，老熊歸西！至於會否這樣快，則最佳資料線索，莫過於在下月中，美國企業公佈的首季成績表，相信這些報告應可反映企業的營運情況有否好轉。

昨日全球多個主要股市相繼造好，反而表現一向較強的內地股市卻斯人獨憔悴，高開後輾轉回落，最後更以接近全日低位收市。

由於兩會閉幕在即，又沒有進一步利好政策出台，再加上昨日公佈 2 月份外貿進出口總值下降了 24.9% ，遠遠低於市場之預期，令國內股市午後跌勢加劇，並一度拖累本港的國企股。

整體上，筆者察覺昨日內地的房地產股（ A 股）之沽售壓力頗大，如招商地產 A 股及萬科 A 股等。而在近日二十多間已公佈 2008 業績的內房股 A 股中，有 12 間的資產負債水平高逾 50% 水平，當中個別內房股的負債水平更高逾 70% ，反映不少內房股雖然業績 OK ，但仍存在着資金壓力，估計高負債水平將會阻礙內房股之升勢。

剛巧筆者察覺，中國海外（ 688 ）連日來的沽空金額有逐漸增加迹象，正如前日（ 3 月 10 日），其沽空金額達 1.69 億元，佔當日成交逾 40% ，沽空量較中移動（ 941 ）等重磅股還高。昨日中國海外的沽空金額亦是全場之冠。筆者推測可能是近日內地之房產 A 股有回落迹象，個別醒目資金遂趁機偷步在港股中沽空。

從走勢來看，中國海外在 12 元水平多次受阻，假若這次仍不能大幅衝破，相信其回調壓力非輕。

3月12日新地見50元方考慮業績遜預期估值未算低

noreply@blogger.com (Milkpowder) — Thu, 12 Mar 2009 07:32:00 +0000

【明報專訊】花旗預計季度轉盈，市場憧憬美國銀行業走出谷底，消息刺激美股周二大幅反彈超過半成，但港股高開534點後，升幅逐步收窄至236點，收報11930點，大市成交447億元。筆者預計，美股短線有機會反覆上升，但以港股昨日疲弱的表現來看，短線內有機會繼續跑輸美股，上升空間可能有限，投資者不宜進場博反彈。
技術上，美股道指的9周RSI於上周跌至9.4，中線屬嚴重超賣，本周反彈至今，指標僅回升至20.5水平，短線仍有機會反覆上升。至於更長線的指標9個月RSI，更跌至4的水平，並呈現「底背馳」的走勢，指標反映道指未來數個月內見底的機會較大。

論估值，道指的預測08年市盈率大約10.4倍，標普500指數則為大約11.8倍，後者為1986年以來的低位。80年代標普500指數市盈率的低位為8倍，即目前指數的500點水平。

道指「底背馳」數月後或見底

目前美股所遇到的問題是，經濟及金融市場面對大蕭條以來最嚴峻的逆境，估值風險已非過往經驗所能計算，於不明朗的環境之下，一旦受到壞消息影響，美股估值可以跌至非常低殘的水平，美股亦會續創新低。

事實上，「底背馳」於長線技術指標方面的可信性甚高。假設標普500指數於數個月內見底，指數要於期間下跌三成，才會到達80年代估值的低位500點，事實上有一定難度。因此，筆者估計標普的低位應介乎500至600點之間，目前仍有兩成左右的下跌空間。

筆者預計美股短期內反彈過後，仍會反覆尋底，相信港股亦會受累美股的弱勢，正如早前本欄已多次重申，恒指跌破去年10月低位10676點的機會不低，投資者要買入指數重磅股，現階段最好稍等。

美股尋底味濃港股10676難守

本地地產藍籌股新地(0016)昨日公布中期業績，期內純利大跌95%，至6.92億元；扣除投資物業重估減值後的基本純利，亦下跌27%至45.35億元，表現遜於市場預期的範圍48億至55億元。

公布業績後，新地的每股帳面值降至83.5元，市帳率約0.71倍，於本港經濟進入衰退以及失業率攀升的環境下，物業價值仍具下跌空間，每股帳面值將會進一步縮減。

市帳率0.71倍未穿SARS水平

新地市帳率0.71倍，已屬本地地產股之中估值最高，高於長實(0001)的0.55倍左右(去年6月底數字)，亦高於新地於SARS時的市帳率低位0.6倍。目前本港經濟正走下坡，筆者預計新地有機會跌至SARS時的估值，即股價50元左右，屆時才屬穩健型投資者考慮吸納的時候。

撰文：楊智佳

3月12日國泰弱勢畢呈分手為上業績慘紅前景未明

noreply@blogger.com (Milkpowder) — Thu, 12 Mar 2009 07:31:00 +0000

【明報專訊】國泰航空(0293)公布了「滿江紅」的業績，由於在中期業績公布後已兩度發出盈警，業績之劣已在市場預期之內，昨天股價上升接近6%。不過，在經濟衰退的環境下，國泰的載運量難望有好表現，股價難有上升動力，倒不如另覓其他佳選。

油價大漲虧損元兇

08年度，國泰錄得營業額865.78億元，按年增長14.9%。全年由盈轉虧，蝕85.58億元，每股虧損2.18元。燃油價格大漲是錄得大額虧損的元兇，全年開支高達473.17億元，還有要為國航(0753)燃油對合約撥備10億元，以及就貨運調查向美國司法部達成和解而支出了4.68億元。

客貨運使用率回落

營運方面，「乘客運載率」下降1個百分點，至78.8%(上半年為80.0%)；反映利錢的「乘客收益率」則為63.6仙。貨運方面，「貨運及郵件運載率」為65.9%，下降0.8個百分點(上半年為66.4%)；「貨物及郵件收益率」則為2.54元。值得留意的是，下半年與上半年比較，「乘客運載率」及「貨運郵件運載率」的跌幅較去年同期稍大，顯示航班的使用率已然回落。國泰指出，金融危機爆發後，國泰北美線、歐洲線及東亞線第4季客運量受到打擊，尤以頭等艙為甚。全球經濟放緩，商務往來及旅遊人次減少，預期運載率再會下跌。

同一時間，國泰把燃油對合約虧損，反映在資產負債表內。細看資產負債表，「貿易及其他應付款項」由147.87億元急增至227.49億元，這筆增加的負債，大部分是應付燃油對的損失，令整體債項急升至歷史高水平。業績公告指出，集團為2009至2011年燃油對錄得76億元計價虧損。

航空股面對的周期問題是，在經濟好景時，燃料價格上升，蠶食盈利；經濟不就時，雖然燃料價格下降，但客運與貨運的收入卻減少，即使管理有道的國泰也不能改變以上局面。

09市盈率逾400倍

估值方面，國泰現時市帳率為0.58倍，已接近98及03年的低位；09年預測市盈率超過400倍。短線來看，收入看跌，派息亦不吸引，加上市場擔心負債持續高企，相信國泰股價短時間難以上升，倒不如另擇其他更佳股份。

撰文：曹嘉聰

3月12日美銀行股隨時回吐匯控沽壓將增

noreply@blogger.com (Milkpowder) — Thu, 12 Mar 2009 07:30:00 +0000

【明報專訊】花旗銀行不經意地露一露業績曙光，即時觸發一次環球銀行股大升市，昨晚歐美這股升勢猶在，道指一度高開百點，但正如本欄預期美股會有反覆，開市三個小時後，道指升幅收窄至10點。所以，短期也要做好準備，股市仍會波動。

港人十分關心的匯控(0005)，昨天是本港除權前最後一個交易天，乘美國同業的升勢，高開42元，但看來不想供股的人也不少，拋售壓力頗大，終以接近全日低位的38.45元報收，成交達50.3億元，以此收市價推算，今天匯控理論除權價應為35.6元，當然，這只是參考，實際的股價還要看市場的供求情及外圍銀行股的走勢。

匯控ADR先除權高過港除權價

匯控在美國買賣的預託證券昨晚已是除權買賣(圖1)，於本港時間今晨零時30分報36.5元，較本港的理論除權價高0.9元，表現不俗，相信是因美國的銀行股指數升了2.6%所帶挈，而倫敦買賣的匯控則仍報39.8元，當地的匯控股份要到3月20日才除權，所以，未來個多星期，匯控倫敦的股價將會高於香港的股價。

匯控的供股權要到本月23日才上市買賣，屆時，不想供股的股東屆時仍可以在市場上賣出供股權套現，以昨天收市價計算，供股權理論上每股值 7.4元，按一手匯控獲派166份供股權計，都值1228元。

花旗集團行政總裁Vikram Pandit 果然是高手，一封致員工函件，講出今年首兩個月的營運狀，「不經意」漏到傳媒，廣為流傳，令花旗股價周二升了38％，昨晚開市再升18％，兩日間，由1美元邊緣升至昨晚最高見1.72美元，兩天升七成，不過，花招效應漸散，花旗其後升幅收窄，報1.52美元。這件事也反映金融市場的「偷窺」心理甚濃，對一份非正式又流於片面的函件居然這樣受到重視，Pandit高明之處在於這信原本是給員工的，並非向投資市場正式發布，日後投資者若輸錢也無法以他發布不全面的業績資料而告他，美國人善於耍手段，又一例證。相比之下，太笨象匯控的管理層就沒有這種花招，以踏實形象招徠股民，不過，跟市場溝通則明顯不足，令股價不振。

不過，另一家大行瑞士銀行就沒有Pandit那麼樂觀，瑞銀去年蝕了209億瑞郎(折合180億美元)，對今年的業務前景則「極度審慎」。究竟是信花旗還是信瑞銀，相信要等公布首季度業績後始有分曉。

花旗花招效應漸散

美國銀行股走勢對未來處於供股期的匯控股價起關鍵作用，美國眾議院金融服務委員會今天將會討論有關以市價計價的會計準則，對銀行的負面影響，很多按揭資產在次按危機爆發後都變成有價無市，但會計準則要求以市價入帳，令銀行無可選擇只好用甚殘的價格減值，加大了虧損額，及銀行要增資的壓力，不過，要修訂會計準則相信不是短期可做到的，遠水不能救近火，投資者踏入3月中又會開始擔心銀行的業績，所以美國銀行股指數近兩天的升勢，暫時只宜當反彈，回調的壓力相信不少，這會加深匯控在供股期間股價的動盪。

黃金於上月20日升穿每盎司1000美元水平時，曾引起一陣哄動，之後3周出現輾轉回落的走勢，周二更曾跌穿900美元，黃金好友突然噤若寒蟬，在這段期間另一種金屬銅，價格則節節上揚，期內銅價升了17%(圖2)，而黃金則跌了約一成。

黃金跌至900美元可低吸ETF

兩種金屬的升降，代表不同的經濟前景，黃金之上升，代表市場情緒悲觀，投資者看不通前景，寧可買金，此所以黃金的走勢跟美股波動指數(VIX)走勢同向，而銅則是工業用金屬，它的價格走勢應與工業生產與經濟走向相同，銅價轉強預示世界經濟出現一線曙光，這也是本欄所樂見的。

不過，復蘇之路總會有波折，現階段仍非棄金的時候，反而在900美元水平附近，金價的調整幅度已足夠，短期股市若再起波瀾，金價將會重現升勢，所以，不論是投機買金還是對股票組合風險，買金均有值博之道。

在本港上市的SPDR黃金ETF(2840)，是買金最方便的渠道。

撰文﹕江宗仁

3月12日澳洲業務見曙光和黃3G前景更俏

noreply@blogger.com (Milkpowder) — Thu, 12 Mar 2009 07:28:00 +0000

【明報專訊】早前慧雅提到和黃的流動寬頻業務，將是改善其3G業務前景的關鍵之一。我們要待和黃月尾公布業績後，才可較為確定它在這方面業務取得的進展；但值得留意的是，在澳洲上市的和電澳洲，是一家純粹從事3G業務的公司，相信它的經營情，可為和黃的3G業務帶來一些示。

澳洲第4季錄稅前盈利

和電澳洲已公布了08年業績，顯示這門生意在08年持續取得進展，不論在營業額、客數目、利息稅項折舊和攤銷前盈利(EBITDA)等多方面均持續向好，其利息和稅項前虧損(LBIT-loss before interest and tax)繼續收窄。去年第4季，公司更取得正數的利息和稅項前盈利(positive EBIT)。流動寬頻業務取得進展，便是推動和電澳洲業務持續向好的一大因素。

從和電澳洲公布的業績看，該公司大有自力更生的能耐，若只看和電澳洲在過往幾年的營運情和財務數據，卻未知道公司已踏足3G業務，可能誤會公司只是一家頗為優質的「雛型企業」。事實上，和電澳洲已宣布將與沃達豐(Vodafone)澳洲進行股權對等合併。由於澳洲目前最大和第2大的流動電話商的規模，都較和電澳洲和沃達豐澳洲龐大很多，如今兩者進行合併，相信是一項符合雙方商業利益的安排。

和電澳洲沃達豐合併搶市場

不過要留意的是，無論在營業額、客數目和財務狀方面，沃達豐澳洲目前都較和電澳洲優勝，因此沃達豐仍願意跟和電澳洲作對等合併(有關合併條款牽涉合營公司在將來給予沃達豐一筆款項，不過並非大數目)，多少是反映沃達豐對和電澳洲的潛質和生存能力的認同，這對和黃在歐洲的3G業務前景，相信有一定示。

施慧雅

3月11日投資者日記

noreply@blogger.com (Milkpowder) — Wed, 11 Mar 2009 08:24:00 +0000

3月10日，周二。港股在滙控（005）帶動下回升，但未能突破11814點阻力位，恒指收報11694點，升349點或3.1%。單是滙控已貢獻179點升幅，佔恒指升幅超過一半。國指收報6880點，升155點或2.3%。3月期指收報11600點，升208點，低水94點，但扣除滙恒除淨，期指合理價應為高水；4月期指收報11550點，升187點，低水144點。香港及台灣股市造好，內地股市亦微升。上證綜合指數收報2158點，升39點或1.9%；滬深300指數收報2240點，升38點或1.7%。

天后開腔全球聆聽

最先「踢爆」花旗集團資不抵債、近期紅過奧巴馬的華爾街「天后」惠特尼（Meredith Whitney），今天在《華爾街日報》專欄發出警告，指美國信用卡將繼按揭之後，引爆下一輪信貸危機。由於「天后」曾準確預測花旗出事，這次分析美國信用卡市場，全世界都小心聆聽。

美國目前所有信用卡的信用額約為5萬億美元，大概8000億美元被透支使用，表面看跟10.5萬億美元的房貸有一段距離。然而，美國人買樓「斷供」，只須return key，拍拍屁股就走人，銀行在一般情況下無可奈何。信用卡又如何？當連最低還款額也負擔不來，卡主並沒有return card的選擇，只有破產一途。走到這一步，對卡主或銀行都極之不利。

通常處於這個危急關頭，銀行就會先下手為強，馬上收緊信用卡信貸額，惠特尼估計信用額最終會大減六成。銀行有朝一日會寄封信來告之：敬愛的客戶，本行為了維持更佳的服務水平，決定調整閣下的信貸額，詳情如下……。

老畢有位老友，沙士時期一張卡被削三成信用額，另一張華資銀行發行的信用卡就更誇張，以最近有兩次遲交卡數為由，馬上取消信用額，並要即時找清條數，結果老友要借私人貸款，供足四十八期才「甩身」。這個傢伙好學唔學，卻學識這套「美式理財概念」，先使未來錢，再以卡養卡，每月交付最低還款額。試想，一張卡忽然「斷纜」，另一張因為信用額大減，個人即時「拍手無塵」，半條救命草都無，有事的話，例如被炒魷點算？

美國人近年瘋狂消費，愈來愈多人「以卡養卡」，市場數字顯示四年來美國人均信用卡由二點四張增至二點八張。2007年次按問題惡化後，更多人利用信用卡作提款機。四年前，美國人信用卡平均欠5084美元，目前已升至6970美元。在太平盛世，人人有工開，年年有薪加，這個數字增長對銀行絕對是好事，但四年前美國失業率不足6%，今時今日是8.1%，信用卡借款上升，與在周圍放滿了計時炸彈無異。

股神畢非德的愛股之一美國運通上周五股價創十四年新低，跌穿10美元關口，管理層承認未來業務會因為失業率上升而萎縮；與此同時，壞賬風險也會明顯提高。2007年，運通壞賬率只有3.7%，去年可能已跳升至6.5%。市場人士估計，最壞的日子在今年，美國信用卡壞賬率將隨失業率一齊上升至雙位數字。

回頭看滙控，集團表示過去二年已收縮其美國整體按揭組合規模，由2007年首季的467億美元，大幅降至去年第四季的276億美元，僅保留滙融信用卡業務。行政總裁紀勤解釋，保留美國信用卡業務是策略性考慮，而業務上具有彈性，回報在不同周期都相對穩定，故仍有發展價值；滙控在美國有三千六百萬信用卡客戶。

老畢有興趣知道的是，要做美國信用卡生意，究竟有什麼策略性考慮？從運通等行業領袖的情況來看，紀勤語焉不詳，容易令人產生誤解，以為滙控美國信用卡業務有不少潛在壞賬，若馬上計數離場，盤數可能更難睇。

股票一族心碎

繼美國傳媒大玩「一元店」遊戲，本地網民也以一股滙豐買不到加稅後在港出售的一包香煙，對大笨象落井下石，可見視藍籌「實力」股為笑柄，已成為普世現象。

股神畢非德近日一再評論美國經濟，在承認「墮入深淵」之餘，對美國走出困境（五年內必復甦）仍然充滿信心。可是，他一面向國民派定心丸，勸美國人不要過分悲觀，巴郡股價就一面創新低。須知道，世人對畢非德的信心，建基於他數十年來點石成金的投資智慧和實績，如今這艘股神旗艦不僅無法在金融巨浪中獨善其身，巴郡債券CDS價格更反映公司有極高的違約風險。不難想像，英明一世的畢老，很快便會像滙控那樣，成為網民肆意嘲諷的對象。

說坐擁數百億美元現金的巴郡隨時賴債，就像斷言日本快將破產一樣，與事實可能南轅北轍，但投資者在金融風暴後已不再正正經經看基本因素（估值、息差、宏觀經濟數據），更多人按照對其他投資者行動的揣測，作為出入市的依據。

經過這次股災，投資者除了對不少名牌大企業「心死」外，長線投資股票是累積財富安享晚年最有效途徑的傳統智慧，亦受到無情的質疑。愈來愈多證據顯示，鼓吹押重注於股票的人，在資訊披露上帶有選擇性，比如只揀取經濟繁榮股票回報拋離其他資產類別的時期向客戶大力推介；對股票在不同時段曾經長期跑輸債券等定息工具卻避而不談。

對各個資產類別歷來表現有深入研究的Research Affiliates分析員阿諾特（Rob Arnott）在即將出版的Journal of indexes撰文指出，由1969年至現在四十年間，美股平均回報遜於美國國庫債券。1969年開始投資股票的人，大部分在嬰兒潮時期出生，也是所謂「股票狂熱一族」（the cult of equity）的核心成員。對股票創造和累積財富的能力，一生都深信不疑……直至今天。他們一方面在目睹美股跌完又跌，令其更難接受的，是到了行將退休之年才發現，股票四十年來的表現原來比低回報的國庫債券還有所不如，「股票一族」能不心碎？

3月11日認股權的溢價和折讓

noreply@blogger.com (Milkpowder) — Wed, 11 Mar 2009 08:20:00 +0000

不錯，供股權的本質是同認股證相同，是一種認股的權益。認股證向來相比正股是有溢價，現時市場上不少人認為匯豐的供股權應有溢價，我則向來傾向於正價折讓。

認股權益究竟是溢價還是折讓，是由三個因素互動而成﹕

1. 正股與認股的價格比。因為認股權提供了槓桿，因此它理應出現溢價。槓桿越大，溢價越高。如果匯豐的供股價是5元，甚至是1元，或者是，現時它的正股價是一百元，我可以肯定，它一定有極高的溢價。但當我執筆為上文之時，它的股價是四十多元，現在則是三十多元，因此它的「升水值」便大大的減少了。

2. 市場權益。現時在市場發售的認股證，當時間期滿時，會立刻以市場價結算。在這情況下，股民並沒損失時間值。但供股時則發以新股，由付款的一刻到獲得股票，中間相隔大約一星期，而在這一星期當中，假如股價大跌，由於股民的新股尚未到手，因此不能沽出。由於供股權吃了這個虧，於是便出現了折讓。

究竟供股權相比正股的價格是溢價還是折讓，就是決定於上述兩大因素的互動。至於第三種因素，則是我寫本文的目的，因我已盡量少寫現實性的文章，如果真寫，也必須該文能導出某條理論，而這條理論則能編入書本。換言之，我寫的網文大都是出版書籍前的思考筆記，是不成熟的作品。在資本主義社會，當然是肯付錢的人才能獲得最好的東西。

3. 大家都知道，認股證是有時限的，它的溢價是取決於其時限。我注意到的一個有趣現象是，它的時限與溢價並非平均分配在每一天，而是集中在「末日時刻」，急速燃燒。因此，當認股證初發行時，它的溢價損耗十分少，越到最後，其溢價消失得越快。這一點，我不知有沒有人說過，因為我完全是憑自己思考出來的。但這一點並不希奇，應該是不難想出來的。我的偉大發明在於我拿手的比喻﹕這好比一個年輕人，因為他有大把的時間，因此其時間值並不值錢，人們可以用很便宜的成本，就能購買他的時間。但一個老人，則認為時間十分寶貴，願意付出高價來購買生命。例如說，一個只有三個月壽命的癌症病人，給他多一個月的性命，他可能願意付出整副身家。這就是為何不少人在死前傾家蕩產來為自己治病，但在年輕時則又煙又酒，燃燒生命。人類和認股證一樣，其溢價的損耗的最高速度放在最後，因此，凡是認股權益，在最後的階段的燃燒速度最快，而當供股權的生命只有幾天時，它的溢價也就不可能高。

3月11日貌合神離同床異夢

noreply@blogger.com (Milkpowder) — Wed, 11 Mar 2009 08:16:00 +0000

下月初 G20 峯會前，美國財金官員相繼走出來呼籲其他國家增加振興經濟的力度，希望盡快與衰退說再見。但歐洲國家對其呼籲反應甚為冷淡。事件暴露出今次峯會可能會各說各話，不容易達成共識。

美國財長蓋特納指出，美國國會已先後通過「振興刺激方案」及「金融穩定方案」，過去數周所做的已比其他國家過去一年所做為多。首席經濟顧問薩密斯趁機要求其他國家向經濟體系泵入更多資金；白宮經濟顧問委員會主席羅默女士亦呼籲全球採取更大努力去提振經濟，強調只要各國在貨幣政策或財政政策上多走一步，大家便可生活得更好。她又讚揚中國推出大規模刺激經濟方案，以及歐洲央行和英倫銀行上周的減息行動，認為措施為全球結束衰退鋪設平坦道路。

不過，歐洲對美國要求歐洲加碼救經濟的呼籲卻未見熱衷。多國財長周一在布魯塞爾舉行預備會議，為下月的峯會做準備。輪任主席容克坦言，不認同歐洲各國財政政策落藥不足的看法，歐元區 16 國亦沒有打算加碼刺激經濟。德國財長即時和應，稱為刺激方案加碼並不在議程之列。相信歐洲財長將發表聲明，闡明歐洲各國在 G20 峯會的立場，即已推措施已經足夠。

G20 峯會料難達共識

奧巴馬政府幾經艱苦通過的 7870 億美元「復蘇及再投資方案」，佔美國 5.5%GDP 。相比起歐洲財政開支未來兩年佔 GDP 比重只有 3% 至 4% ，當中又有 1/3 屬可選擇用與不用的刺激方案支出，美國政府自然覺得自己做得比歐洲多。但歐元區成員國受馬城條約掣肘，財赤不能超過 GDP 的 3% ，相信是各國對增加政府開支審慎，反應冷淡的背後原因。

他們心底裏可能認為，此壇蘇州屎是美國搞出來的，美國大灑金錢去收拾殘局屬理所當然，我們是受害者，又何必為了淌這渾水而動搖歐元區經濟穩定的基石？

很明顯，美國欲透過今次峯會推動其他國家加強救市力度，但歐洲的目標則是加強對金融市場的監管，大家根本貌合神離，同床異夢。下月 2 日的 G20 峯會，成果料將有限，憧憬峯會可助全球經濟及早走出衰退的投資者，恐怕會大失所望。

3月11日大行報告

noreply@blogger.com (Milkpowder) — Wed, 11 Mar 2009 08:13:00 +0000

瑞信︰中國電力母公司料注資

跑贏大市

˙瑞信於3月9日發表研究報告表示，中國電力（02380）未來將可受惠母公司中國電力投資集團整體上市計劃，加上該行預期中國電力收購五淩電力將於今年上半年完成，收購完成後有利中國電力提升每股NAV，故瑞信維持其「跑贏大市」投資評級，目標價為3.1元。中國電力昨日收報1.48元，距離目標價有109%上升空間。

˙瑞信表示，中國電力投資集團主席陸啓洲早前向內地財經雜誌透露，集團正計劃重整旗下7家附屬上市公司。瑞信指，中國電力是母公司目前唯一海外上市的附屬企業，而母公司08年業務錄得虧損，故未來3年都不能在A股上市。

˙瑞信認為，中國電力現時處於有利位置，預期母公司繼續會有資產注入，其中包括母公司擁有的煤礦資產，有助降低中國電力燃料成本。此外，瑞信表示，現時中國電力估值與同類企業比較存有一定折讓，而母公司整體上市計劃有助中國電力收窄與同類企業折讓幅度，提升中國電力估值。

˙瑞信指，中國電力主席李小琳表示會「盡全力」，於今年上半年完成收購五淩電力計劃。瑞信預期，假設收購於今年7月1日完成，收購完成後，中國電力每股NAV將可提高0.7港元。瑞信認為，中國電力估值吸引，屬發電企業中首選。

麥格理：皖通現價偏低

跑贏大市

˙麥格理3月10日為安徽皖通（00995）發表研究報告，指其派息吸引，今年度雖有下調風險，但認為其現價偏低。麥格理維持皖通「跑贏大市」投資評級，目標價則由5.3元下調至4.5元。皖通昨日收3.27元，距離目標價尚有38%上升空間。

˙皖通公布08年業績，每股盈利為0.404元（人民幣•下同），與麥格理預期的0.4元接近，惟低於市場預期的0.42元。另宣布派末期息23分（該行原先估計為26分），以撰寫報告時股價3.27元計，息率為7.6厘，相對吸引。

˙麥格理認為，皖通今年派息有下調風險，主要視乎皖通旗下合寧及高界兩條高速公路完全拓建及改建後路費收入增長情況，現時兩條高速公路收入約佔總路費收入65%。該行與管理層接觸後，得悉該兩條高速工程將於今年9月底完工，該行估計路費收入將於第四季回復增長。

˙麥格理相信，去年為皖通資本性開支高峰期，料資本性開支將由去年13億元，降至今年的8.4億元。

˙雖然皖通今年路費收入仍有風險，惟以撰寫報告時股價3.27元計，現價仍以09年預期PE約7.5倍交易，相對該股過往平均PE為13倍計，麥格理認為皖通價值仍被低估，以目標價4.5元計，09年預期PE亦僅為10.4倍。

中國重汽：大摩減持評級目標價4港元

摩根士丹利表示，中國重汽<03808.HK>2月銷售約9500輛，按年升16%，大幅勝過行業下跌勢頭(按年跌23%)；市場份額居首，年初至今升13點子至34%。據查詢得悉，重汽3零售銷售仍強勁，及持續跑贏同業。

該行建議投資者留意市場情緒，短期可能轉趨正面。盡管預期重汽進一步跑贏，及3月銷售按年持平，但行業需求仍然疲弱，平均售價下行壓力，及現價09年預測市盈率11倍，遠高於內地及環球同業6.3倍及8.8倍，評級維持“減持”，目標價4港元。

騰訊控股：高盛買入評級目標價70港元

高盛表示，騰訊控股<00700.HK>將於下周三(18日)公布去年第四季業績。該行預期收入20.79億元人民幣，按季升3%，按年升85%；息稅前盈利9.09億元人民幣，按季升12%，按年升91%；純利7.9億元人民幣，按季升7%，按年升53%。

評級維持“買入”，目標價70港元不變。

建設銀行：麥格理中性評級目標價降至4港元

麥格理將建設銀行<00939.HK>評級從強于大盤下調至中性，將目標價從5港元下調至4港元，之前由於預計利潤率下滑以及更為保守的信貸成本預期將該公司2008和09年每股收益預期分別下調了10%和20%。

與工商銀行<01398.HK>和中國銀行<03988.HK>相比，2009年建設銀行將面臨更大的利潤率壓力，因為其貸款與生息資產比率略高､降息的受益程度較低以及活期存款占比較高。麥格理認為該股目前處於近期交易區間的高端，走勢繼續強于大盤的可能性不大。從相對回報和估值來看，建議轉而關注工商銀行。

南方航空：美林買入評級目標價1.7港元

該行稱，2月份國內航運數據仍強勁，印証了該行對內地經濟複蘇的正面看法。美林預計，經過去年的奧運會和地震的不利影響後，2009年的需求仍穩固。他們認為南方航空今年將大幅減少虧損，因運輸量增加､成本下滑並且政府提供支持。

補充稱，從南方航空2009財年的預期企業價值與利息､稅項､折舊和攤銷前盈利之比(7.8倍，歷史均值為9.5倍)以及市帳率(0.5倍，接近紀錄低點)看，該股估值具有吸引力。預計南方航空2009年的虧損將減少一半，至人民幣5.52億元，預計2010年將扭虧為盈，實現淨利潤人民幣4.52億元。

中海發展：大摩增持評級目標價9.16港元

中海發展<01138.HK>宣布已簽訂09年度國內沿海散貨包運合同(COA)，運量總計5865萬噸，占08年總量67.7%；運輸價格按年下調約39.2%。

摩根士丹利維持中海發展“增持”評級，目標價9.16港元，指雖然本地煤運費輕微低於預期，但高於市場共識及現貨運費，運輸價平均跌39.2%，較市場預期40%-50%理想。

此外，液化天然氣(LNG)業務長遠價值正面，按行業基准，可產生內部回報率(IRR)約12%。

高盛維持中海發展<01138.HK>“沽售”評級，目標價3.6港元。

3月11日等位買港交所持長線

noreply@blogger.com (Milkpowder) — Wed, 11 Mar 2009 08:08:00 +0000

港交所（ 388 ）自去年 5 月開始實施收市競價時段機制後（即俗稱「 U 」盤），市場久不久便會在收市競價時段內出現如過山車般的大上大落場面，尤其是在個別重要指數更換成份股時，這些大龍鳳場面大都會在「 U 」盤出現。

有些投資者亦漸可預期這激烈場面的發生，連《蘋果》財經版也會預先提醒股民，提防再坐過山車，正如上周五《蘋果》財經便以「恒指收市後調整比重，受影響股份將會異常波動」來提醒讀者。

更搞笑的地方是，港交所在上周也事先張揚地指出，受影響的股份會異常波動云云。可見港交所亦知這套收市競價模式可能會出現問題，否則便不用預先張揚作出預告了。可是，雖則這套系統有毛病，但仍要投資者繼續捱到 6 月 22 日才作出修改。

真難明白，既然已出現問題，為何仍要等至 6 月才修改？在今時今日，港股交投淡靜，這種工作態度，可能真係要搵劉華來教育、教育他們了！

從近期一連串在收市競價時段出現的大龍鳳場面，已可充份反映大戶嘜收市價的高超能耐，即使大型重磅股也可如二三線股般輕易地舞上舞落。故此，雖然港交所在 6 月推出的「微調」措施，將收市價之波幅限制於相對下午 4 時前上最後報價的 2% 內，但卻依然不能有效防止大戶嘜收市價。

筆者感到，這微調措施有點避重就輕，變相容許大戶嘜價於 2% 之內！基本上，對一些 50 、 60 元的大價股來講，嘜高嘜低 2% ，已可令不少場外的衍生工具「打靶」，變廢紙了。

過去數月，摩笛先後多次奏出追魂曲，分別唱淡不少股份。至於摩笛的能耐有多強，相信看到某些重磅股的急墜後，大家也不會懷疑其能力。本月初，在港交所公佈業績前，大摩便曾吹奏追魂曲，將港交所之目標價定於 33 元。雖然在港交所派發成績表後，其盈利較市場預期為佳，惟摩笛卻依然故我，維持目標價於 33 元。

至於筆者為何會特別留意其研究報告？主因是它在本月初的首份報告內，列出一般情況（ Base Case ）的目標價為 33 元，但 Bear Case 的目標價竟為 15 元！真是頗為駭人，想唔睇都唔得。基本上，其看淡的主要理據之一是，港股的每日交投量持續偏低，由於港股的成交量是港交所的主要收入來源，假若港股的交投持續疏落，則肯定影響港交所之收入。

順帶給大家一些數據，假若港股的每日交投量維持 300 多億的偏低水平，則目標價便為 33 元。可是假若港股的每日交投量進一步急降至僅得 150 多億元，則港交所之股價便可能要回到較低的目標價了。

在港股之中，港交所的股價一向與大市之成交金額多寡有着頗強之相互效應！

最後，筆者認為港交所具長線投資價值，若真到價（ 33 元）便不妨吸納。

3月11日冒險追入巴克萊

noreply@blogger.com (Milkpowder) — Wed, 11 Mar 2009 08:08:00 +0000

前日滙控（ 005 ）收市驚天大嘜價，全城嘩然，但昨日裂口高開至 37 元，代表周一競價時段的大沽家，賬面輸去接近 5000 萬元。

這種賤價沽貨行動等同派錢，而且如果在正常交易時段一路力壓，會折磨其他持有滙控的朋友，現時以迅雷不及掩耳式完成，反而制止了恐慌性跟沽的雪球效應，未嘗不是好事。唯一要陪那班尾市沽貨大戶輸錢的，是手上滙控牛證被回收的苦主，可是整體來看，收市競價並不算罪大惡極，擾亂金融。

可能自己愚鈍，實在不明白嘜高或嘜低一日收市價，對小股東會有甚麼實質傷害，反而經常見到和嘜價對着幹的話，最終會有着數。估計在競價時段實行限價之後，收市前有機會十分混亂，出現狂沽或力掃，屆時更容易傷害小股民的感情。

昨晚外圍走勢極之關鍵，執筆時花旗在其 CEO 表示首季度表現理想，一二月有錢賺之下，正帶動外圍金融股反攻，滙控在倫敦升至 380 便士，即是重越 40 港元。

自己仍有戒心，是花旗本身未夠勁，是升了 14% ，卻不外 1.20 美元，假設市場信心提升，升幅應要再超此數，當然其他未曾被大幅攤薄的銀行股，才是更佳指標。

不過今早大家已有答案，會知道升勢不外曇花一現，抑或市場暫時掃除憂慮，希望會是後者，否則好消息不升，情況證明更惡劣便十分麻煩。

自己在海外市場的應對，是冒險追入巴克萊，是有向英國投降的風險，但勝在股價攻擊力夠強，以注碼控制風險之下出擊，希望順利過關，今日有子彈在港股再研究對策。

這個時代，消息及股價波動都太快，沒有海外出擊渠道會十分蝕底。

3月11日短炒焦點在中資股

noreply@blogger.com (Milkpowder) — Wed, 11 Mar 2009 08:07:00 +0000

滙控（ 005 ）前晚的「勁假」收市價，再一次顯示港交所的執迷不悟。由推行競價時段至今，類似的例子屢見不鮮，業界反對之聲不絕，投資者每每在此時段成為「有心人」的羔羊，難道真的是為了業績而要這般讓大戶予取予攜。

香港股市受人為操控的程度，確實是到了明目張膽的地步，行內人士有誰不知。然而，肯表態、肯講真話者又有幾人？更有甚者，為大戶護航者卻大有人在，利之所至，自然有人會樂於顛倒黑白。

筆者相信香港的投資者並非無知及白癡，《蘋果日報》讀者的眼睛是雪亮的，文章及評論是否言之有物，分析是否有理據，跟隨與否，入市策略如何，大眾自有判斷。

中資股走勢偏強，由於恒指仍受滙控的波動因素影響，短炒焦點應聚焦在中資股身上。內地股市似跌還升，仍屬整固格局。大小非解禁之問題，令不少投資者卻步，但在現水平的股價，筆者又不覺得會有太大的憂慮，假若上證綜合指數升上 2800-3000 點水平之上，才值得擔心。

A50 中國基金（ 2823 ）昨日低見 9.36 元後跟隨 A 股之反彈而回升， 9.30-9.50 元應是吸納的入市位，上望目標短線 9.8-10 元，中線 10.8-11 元。若以上證指數作參考，短期波幅 2080-2240 點， 2040 點為重要支持位。

恒指短期仍傾向於反彈，美股短期再跌空間有限，金價疲弱難興，兩者趨勢若持續，小心資金流向正部署着轉變。在滙控除權前，大市仍傾向上落市，這兩天的策略將會是回位吸納，目標股份以內房股及內銀股為主。

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