ركزنا سابقا على القوائم المالية كما كتبت في التقرير السنوي، وقمنا ببعض التعديلات عليها لنحصل على صافي التدفق النقدي NCF، لكن ينبغي لنا القول أن هذه القوائم مصممة لتستخدم من قبل الدائنين وجامعي الضرائب أكثر من ان تستخدم من قبل المدراء ومحللي الأسهم.

وبما أننا أصبحنا الآن نوعا ما داخلين بجو التمويل سنقوم ببعض التعديلات لتتمكن الشركة من اتخاذ قراراتها وتقييم قيمة أسهمها مع التطرق مرة أخرى الى موضوع التدفق النقدي لكن بأسلوب مختلف وبتفاصيل أكبر.

أصول العمليات أو رأسمال العمليات Operating Assets or Operating Capital:

الشركات المختلفة لها بنى مالية مختلفة وأوضاع ضريبية مختلفة وكميات مختلفة من الأصول الزائدة عن حاجة عمليات الشركة Nonoperating Assets.

هذه الإختلافات تؤثر على مقاييس ومعايير المحاسبة التقليدية مثل معدل العائد على المساهمين Rate of Return on Equity-ROE.

كيف هذا ؟

نفرض لدينا شركتان او قسمين في نفس الشركة لهما نفس العمليات . كيف نستطيع تقييم أدائهما ؟
يحكم على أداء مدراء العمليات Operation Managers من خلال الأشياء التي تقع تحت إدارتهم. لذلك لنحكم على الأداء الإداري، نحتاج لنقارن قدرة المدراء على انتاج دخل من العمليات، أو ما يسمى بالربح قبل الفائدة والضريبةEBIT من أصول العمليات التي تقع تحت إدارتهم.

الخطوة الأولى في تعديل الإطار المحاسبي التقليدي تقسيم الأصول الكلية الى قسمين :

1- أصول العمليات Operating Assets:

التي تتألف من النقود والأوراق المالية(سريعة السيولة ) وحساب المقبوضات والمخزون والأصول الثابتة الضرورية لاستمرار العمل.

2- الأصول الزائدة عن حاجة العمليات Nonoperating Assets:

التي تشمل النقود والأوراق المالية الزائدة عن المستوى المطلوب للعمليات الأعتيادية بالإضافة الى الإستثمارات في الأصول الثابتة التي تحتاجها الشركة في المستقبل.

أكثر من هذا، أصول العمليات تقسم الى رأسمال عامل وأصول ثابتة مثل الأراضي والتجهيزات.

من الواضح اذا كان المدير قادر على انتاج وتوليد الكمية اللازمة من الربح والتدفق النقدي بقليل من الإستثمار في أصول العمليات، فهذا حكما سيقلل رأس المال الذي يضعه المستثمرون، مما يزيد العائد على رأس المال.

لاحظ أن تعريفنا لأصول العمليات والأصول الإضافية (الزائدة عن حاجة العمليات) لا يشمل الأصول غير الملموسة Intangible Assets مثل العلامة التجارية و حقوق النشر والكادر المؤهل.

إذ ان معظم الشركات لا تدرج هذه الأصول في تقاريرها لتبقي الأمور بسيطة قدر الإمكان.
نحن نفرض ان الأصول غير الملموسة مدرجة مع الأصول الثابتة.

المصدر الرئيسي لرأس المال يأتي من المستثمرين حملة الأسهم و حملة السندات والمقرضين مثل البنوك.

يدفع المستثمرون أموالهم لتستثمر فيحصلون على دفعات نقدية ثابتة مثل الفائدة في حالة الدين أو أرباح موزعة وربح في رأس المال في حالة الأسهم.

لذلك، إذا حصلت الشركة على أصول تزيد عن حاجتها الفعلية – وبذلك تكون قد استنهضت رأس مال كبير – فستكون كلفة رأس المال عالية بشكل غير ضروري.

هل ينبغي ان يكون كامل رأس المال من المستثمرين ؟

الجواب لا، لأن بعض رأس المال يأتي من الموردين ويوضع تحت حساب المدفوعات، والبعض الآخر يأتي من الأجور والضرائب المتراكمة ويوضع تحت حساب المتراكمات كقروض قصيرة الأجل من العاملين ومؤسسات الضرائب.

عموما كلا الحسابين المدفوعات والمتراكمات بدون كلفة، أي لا تدفع الشركة عليهم فوائد.

لذلك إذا احتاجت الشركة الى 100 مليون من الأصول الحالية، لكنها تملك 10مليون تحت حساب المدفوعات و10مليون أخرى تحت حساب المتراكمات اذا فهي تحتاج الى 80 مليون من المستثمرين وبذلك يكون المستثمرون قد دفعوا للشركة 80 مليون فقط.

الأصول الحالية المستخدمة في العمليات تسمى رأسمال العمليات العامل Operating Working Capital وكما نعلم فإن رأس مال العمليات العامل ناقصا حساب المدفوعات والمتراكمات يسمى صافي رأس مال العمليات العامل.

لذلك فإن كامل صافي رأس مال العمليات العامل مأخوذ من المستثمرين.

والعلاقة التالية تبين طريقة حساب Net Operating Working Capital:

صافي رأسمال العمليات العاملNOWC = كل الأصول الحالية – كل الديون الحالية التي لا تدفع الشركة عليها فائدة.

لاحظوا أننا سابقا عرفنا صافي رأس المال العامل بأنه الفرق بين الأصول الحالية والديون الحالية. لكن الآن أصبح تعريفنا أكثر دقة.

الآن فكر كيف نستطيع استخدام هذه الأفكار عمليا؟

أولا: يجب ان يكون لدى جميع الشركات سيولة نقدية(Cash) لضمان استمرار عملياتها. نستطيع تشبيه النقود بزيت المحرك.

تقبض الشركات بشكل دائم شيكات من الزبائن وتكتب شيكات للموردين والموظفين . . . الخ.
بما أن الداخل لا يساوي الخارج بشكل كامل، على بالشركة ان تحتفظ ببعض المال والأوراق المالية بالبنك . بعبارة أخرى بعض المال يلزم لاستمرار العمليات.

ونفس الشيء ينطبق على بقية الأصول الحالية مثل المخزون والمقبوضات اللازمة للعمليات الإعتيادية.
قياسنا لرأس مال العمليات العامل يفترض ان حساب النقود والأوراق المالية المدرج في بيان الموازنة يبين الكمية اللازمة للعمليات العادية.

لكن في بعض الأحيان يكون لدى الشركة كميات كبيرة من المال والأوراق المالية
لمواجهة الحالات الطارئة ويكون بمثابة تأمين للشركة ضد محاولات الشركات
الأخرى لشراء الشركة والإستحواذ عليها.

في بعض الحالات يجب ان لا ننظر الى الكميات الزائدة من النقود والأوراق المالية على انها جزء من رأس مال العمليات العامل.

لونظرنا الى الجانب الآخر من بيان الموازنة سنجد ان بعض الديون الحالية – خصوصا حساب المدفوعات والمتراكمات – تزداد بشكل طبيعي اثناء العمليات الإعتيادية للشركة.
وأكثر من هذا، كل ليرة من هذه الديون الحالية تقابلها ليرة لا تأخذها الشركة من المستثمرين للحصول على اصول حالية جديدة.

(هذه النقطة موضحة بالمثال السابق عندما احتاجت الشركة لـ 100مليون)

لذلك عندما نوجد NOWC نقوم باقتطاع هذه الديون الحالية من عمليات الأصول الحالية.
الديون الحالية الأخرى التي تدفع الشركة فائدة عليها مثل الكمبيالات Account Payable (القروض من البنوك) تحتسب كرأس مال مأخوذ من المستثمرين ولا تقتطع عند احتساب الـNOWC ، ونستطيع تطبيق التعريف بالشكل التالي:

NOWC= (النقود والأوراق المالية + حساب المقبوضات + المخزون) – ( حساب المدفوعات + المتراكمات ).
اذا صافي رأس المال العامل = ( 10 + 375 + 615 ) – ( 60 + 140 ) = 800 مليون.

(البيانات المالية والأرقام مأخوذة من القوائم السابقة)

= NOWC + صافي الأصول الثابتة.
                                                         = 800 + 1000 = 1800 مليون.

لاحظ الآن أن صافي رأس مال العمليات للسنة الماضية 2005 كان:

صافي رأس المال العامل = ( 80 + 315 + 415 ) – ( 30 + 130 ) = 650 مليون.

وبما انها تملك أصول ثابتة بقيمة 870 مليون يكون رأس مال العمليات الكلي 2005= 650 + 870 = 1520 مليون.

إذا الشركة زادت رأس مال العمليات من 1520 الى 1800 أي بقيمة 280 مليون خلال عام 2006.

ومعظم هذه الزيادة ذهبت الى رأس المال العامل الذي زاد بقيمة 150 مليون، هذه الزيادة التي تقدر تقريبا بـ23% { [(800 \ 650)- 1] * 100 } جاءت فقط من زيادة المبيعات بنسبة 5% لعام 2006 من ( 2850 الى 3000 ).

هذا الرقم يجب ان يقرع أجراس الخطر في رأسك: ما الذي جعل الشركة تستنهض كل هذا المال وتستثمره في رأس المال العامل ؟

هل المخازن لا تتحرك ؟ هل المقبوضات لا تجمع بسرعة ؟

سنناقش كل هذه الأسئلة قريبا.

سنعتمد على البيانات المالية الموجودة في القوائم المالية الأربعة التالية لعدة تدوينات قادمة مالم يرد عكس ذلك:

1- بيان الموازنة:

2- بيان الأرباح:

3- بيان الأرباح المحتجزة:

4- بيان التدفق النقدي:

صافي التدفق النقدي يوضح كمية المال التي انتجها العمل خلال سنة واحدة.

لكن الشركة التي تنتج تدفقا نقديا كبيرا لا يعني بالضرورة ان كمية النقد (Cash) المدرجة على بيان الموازنة ايضا كبير، لأن التدفق النقدي يستخدم لدفع الأرباح الموزعة، لشراء مواد جديدة، لتمويل فعاليات الشركة المختلفة ، لسداد الدين. . . الى ما هنالك.

وضع الشركة النقدي كما هو مدرج في بيان الموازنة يتأثر بعدة عوامل منها:

1- التدفق النقدي Cash Flow:

اذا اعتبرنا بقية العوامل ثابتة، زيادة التدفق النقدي تقود لزيادة المال في البنك. لكن في الواقع العوامل الأخرى دائما متغيرة.

2 – التغير في رأس المال العامل:

( سنناقشه لا حقا بتفصيل أكبر) يعرف بأنه الفرق بين الاصول الحالية والديون الحالية. فزيادة الاصول الحالية مثل المخازن و حساب المقبوضات ينقص النقود بينما نقصان هذه االعناصر( الحسابات) يزيد النقود.

مثلا، اذا ازدادت قيمة المخزون Inventory هذا يعني ان الشركة استخدمت بعض المال لشراء المواد الجديدة ووضعتها في المخازن.
بينما اذا نقصت قيمة المخزون فهذا يعني ان الشركة باعت المواد في مخازنها ولم تشتري عوضا عنها مواد جديدة مما يعني ان النقود Cash زادت.

على الطرف الآخر، زيادة الديون الحالية مثل حساب المدفوعات يزيد النقود، ونقصان هذه الحسابات ينقص حساب النقود.

مثلا، اذا ازدادت المدفوعات هذا يعني ان الشركة أخذت من الموردين مواد دون ان تدفع ثمنها مما حفظ للشركة نقودها.
اما اذا نقص حساب المدفوعات هذا يعني ان الشركة تدفع نقدا للموردين. وفهمكم كفاية.

نلاحظ ان الشركة لديها فائض مالي من عملياتها بمقدار 276مليون مما يعني انها تستخدم أصولها بفعالية مما أعطاها القدرة على سداد ديونها وتوزيع أرباح للمساهمين، كما لاحظنا من القسم الثالث حيث سددت كمية جيدة من قروضها التي اقترضتها من البنك ( حساب الكمبيالات ) ولم تصدر سندات وأسهم بكميات كبيرة كما انها وزعت أرباح للمساهمين 103مليون، بالإضافة لاستثمارها جزءا من المال في الأصول الثابتة.

عندما درسنا بيان الربح كان الإهتمام ينصب على صافي ربح الشركة، لكن في التمويل يتم التركيز على صافي التدفق النقدي Net Cash Flow .

حيث ان قيمة أي أصل Asset او الشركة ككل تحدد من خلال التدفق النقدي الذي تنتجه.

صافي ربح الشركة مهم لكن التدفق النقدي أهم لأن الأرباح الموزعة ستدفع نقدا كما ان المال ضروري لشراء الأصول التي تلزم لاستمرار العمل.

قلنا سابقا ان هدف الشركة تكبير سعر الأسهم. وبما ان قيمة اي اصل بما فيها الأسهم تعتمد على كمية المال( التدفق النقدي) الذي سينتجه هذا الاصل، اذا على الإدارة ان تعمل بجهد لزيادة التدفق النقدي للمستثمرين على المدى الطويل.

صافي التدفق النقدي يختلف عادة عن الربح المحاسبي، لأن بعض العائدات والمصاريف تدرج على بيان الربح دون ان تكون مدفوعة نقدا خلال العام.

يعتبر التدفق النقديCash Flow أهم معلومة تقدمها القوائم المالية، ويعني ببساطة الفرق بين عدد الليرات الداخلة وعدد الليرات الخارجة.

مثلا اذا كان لديك عمل ما فبالتأكيد ستكون مهتما بمعرفة كمية النقود الفعلية التي جنيتها
من عملك خلال العام.

كيف نحدد هذه الكمية هذا ما سنحاول معرفته اليوم.

لا توجد قائمة مالية معيارية تعطينا هذه المعلومة بالشكل الذي نريد. لذلك سنبين كيف
نحسب التدفق النقدي للشركات.

علينا ان ننتبه انه توجد قائمة محاسبية مالية معيارية اسمها: بيان التدفقات النقدية Statement of Cash Flows، وسنتطرق لها قريبا.
من بيان الموازنة نعلم ان قيمة أصول الشركة تساوي قيمة ديونها زائد قيمة مايملكه المساهمين. بالمثل أيضا التدفق النقدي الناتج عن أصول الشركة يجب ان يساوي حصة الدائنين زائد حصة المساهمين منه.

التدفق النقدي الناتج من الأصول = التدفق النقدي للدائنين + التدفق النقدي للمساهمين.

هذا يعني ان الشركة تنتج مالا من خلال فعالياتها المتعددة، وإما ان يستخدم لدفع الديون او يدفع للمساهمين.

التدفق النقدي من الأصول Cash Flow from Assets:

التدفق النقدي من الأصول يتضمن ثلاث عناصر:

1- التدفق النقدي للعمليات Operating Cash Flow
2- مصاريف رأس المال Capital Spending.
3- التغير في رأس المال العامل Change in Net Working Capital.

سنعتمد على بيان الموازنة التالي لحساب التدفق النقدي: 

1- التدفق النقدي من العمليات Operating Cash Flow: يشير الى التدفق النقدي الناتج من فعاليات الشركة اليومية من الانتاج والبيع.

الجواب نعم، هذا ربما يحدث اذا كانت الشركة تبيع أكثر مما تشتري.

3- التغير في صافي رأس المال العامل Change in Net Working Capital:

هي الكمية المصروفة على رأس المال العامل. ويبين مقدار الزيادة في الأصول الحالية مقابل الديون الحالية. وسنحاول شرح هذه العناصر الثلاث بتفصيل أكثر من خلال أمثلة.

اذا التدفق النقدي من الأصول هو المال الذي تحصله الشركة ويكون مخصص لسداد الديون ولتوزيع الأرباح على المساهمين.

أي ان هناك طرفان لهم الحق بهذا المال الدائنين والمساهمين، وللدائنين الأولوية في الحصول على حصتهم أولا.

بالإضافة للإستثمار في الأصول الثابتة، تقوم الشركة أيضا بالإستثمار في الأصول الحالية Current Assets.

مثلا لو عدنا الى بيان الموازنة ، سنرى بنهاية عام 2008 قيمة الأصول الحالية 1403 مليون، وبنهاية عام 2007 الأصول الحالية كانت 1,112 مليون، لذا تكون

القيمة التي استثمرتها الشركة في الأصول الحالية خلال العام 1403 – 1112 = 291 مليون.

بما ان قيمة الأصول الحالية تتغير فأيضا قيمة الديون الحالية ستتغير. ولتحديد التغير في صافي رأس المال العاملNWC نأخذ الفرق بين رقمي بداية و نهاية صافي رأس المال العامل.

NWC نهاية عام 2008 كان: 1403 – 389 = 1014 مليون.
NWC نهاية عام 2007 كان: 1112 – 428 = 684 مليون.

بعد ان حصلنا على هذين الرقمين نرتب الأمور بالشكل التالي:

الخلاصة:
بعد ان حصلنا على الأرقام السابقة أصبحنا جاهزين لحساب التدفق النقدي من الأصول.

التدفق النقدي الكلي من الأصول = التدفق النقدي من العمليات OCF – كمية المال المستثمرة في الأصول الثابتة – قيمة التغير في رأس المال العامل.

نرتب الأمر بالشكل التالي:

التدفق النقدي للشركة عام 2006 :

الرقم 87 مليون عبارة عن المال الواجب دفعه للدائنين Creditors و للمساهمين Stockholder خلال العام.

كيف نحسب مال الدائنين ومال المساهمين ؟

حصة الدائنين من التدفق النقدي= الفائدة المدفوعة مطروحا منها القيمة المقترضة حديثا.

حصة المساهمين من التدفق النقدي = الأرباح الموزعة Dividends مطروحا منها قيمة الأسهم المطروحة حديثا.

حصة الدائنين من التدفق النقدي Cash Flow to Creditors:

اذا نظرنا على بيان الربح سنرى بأن الشركة دفعت للدائنين فائدة وقدرها 70 مليون.

من بيان الموازنة نرى ان الشركة دفعت 70 مليون فائدة، لكنها اقترضت بقيمة 46 مليون.

حصة الدائنين من التددفق النقدي يتم حسابها بالشكل التالي:

طبعا الدائنين Creditors هم نفسهم حملة السندات Bondholders.

حصة المساهمين من التدفق النقدي Cash Flow to Stockholders:

من بيان الربح، قيمة الأرباح الموزعة المدفوعة 103 مليون. وللحصول على قيمة الأسهم المطرحة حديثا، علينا ان ننظر في بيان الموازنة لحساب الأسهم العاديةCommon Stock . هذا الحساب يطلعنا على قيمة الأسهم المباعة.

الحساب ازداد بمقدار 40 مليون خلال العام وهي قيمة الأسهم المباعة حديثا.

لذا نرتب الأمر بالشكل التالي:

حصة المساهمين من التدفق النقدي:

نتأكد من اننا لم نقم بارتكاب خطأ أثناء الحساب بالتحقق بالشكل التالي:

التدفق النقدي من الأصول = حصة الدائنين + حصة المساهمين.
87 = 24 + 63 الشغل مضبوط.

شيء أخير دائما يتم دفع حصة الدائنين أولا بالكامل ومن ثم الباقي يوزع على المساهمين.

الإدارة الجيدة هي التي تبقي عينها يقظة وتراقب التدفق النقدي دائما. والنصيحة الأولى دائما Watch Cash Flow.

تحدثنا عن الموازنة العمومية والآن سنتحدث عن قائميتين جديدتين:

2- بيان الربح Income Statement: يقيس بيان الربح أداء الشركة خلال فترة من الزمن عادة ما تكون ثلاثة أشهر او سنة كاملة.

ويتم حساب مقدار الربح باستخدام المعادلة التالية:

الربح = العائدات – المصاريف.

اذا قلنا ان الموازنة العامة عبارة عن صورة فوتوغرافية في لحظة ما لوضع الشركة، فإن بيان الربح يمثل تسجيل فيديو للفترة الواقعة خلال سنة مالية Fiscal Year.

وهذا مثال عن بيان الربح:

اول شيء يدرج في بيان الربح العائدات والمصاريف الناشئة عن عمليات الشركة الأساسية، مثل المبيعات وكلفة السلع المباعة.

 رأس المال العامل Net Working Capital:هو المال الذي تنتجه الشركة خلال سنة واحدة بعد سداد الديون قصيرة الأجل.

كيف يتم حساب رأس المال العامل ؟

قلنا سابقا ان الأصول الحالية Current Assets هي الأصول التي يتم تحويلها الى نقود خلال 12 شهر.

الإدارة المالية لا تهتم كثيرا بالقيمة الدفترية  فما يهما حقا القيمة السوقية.

- تعطي الموازنة العامة فكرة عن وضع الشركة المالي في لحظة زمنية معينة. وهي قائمة مالية بين القوائم الأربعة.

حيث تبين ما تملكه الشركة من أصول Assets وتبين ديون الشركة Liabilities والفرق بين الإثنين قيمة مايملكه المساهمون Equity.

هذه المعادلة البسيطة تحكم عمل جميع الأعمال من دكان بقالة الى أضخم شركة.

سنبين الآن هيكلية الموازنة العامة:تتكون من قسمين قسم ايمن وقسم ايسر.

القسم الأيمن:

يحوي الأصول Assets وتقسم الأصول الى أصول حالية Current Assets
وأصول ثابتة Fixed Assets.

الأصول الحالية: عمرها قصير اقل من سنة وهذا يعني ان هذه الأصول ستتحول
الى نقود خلال 12 شهر.

وتشمل المخازن Inventories حيث اننا سنشتري مخزون من المواد ونبيعه خلال سنة.
وايضا تشمل حساب المقبوضات Receivables وهو ما يدين به الزبائن من نقود للشركة . . وبشكل طبيعي تعتبر النقود Cash من الأصول الحالية.

القسم الأيسر:

يحوي الديون وحقوق المساهمين Liabilities&Shareholder’s Equity

1- ديون الشركة اول عنصرمدرج في هذا الطرف وتقسم الى قسمين:

1- الديون الحالية Current Debts: مثلها مثل الأصول الحالية عمرها أقل من سنة، ما يعني انها ستدفع خلال سنة واحدة.

وتدرج في ميزان المراجعة قبل الديون طويلة الأجل.

-حساب المدفوعات Account Payable مثال عن الديون الحالية ويحوي النقود المديونة بها الشركة للتجار او المزودين.

2- الديون طويلة الأجل Long-Term Debts: وهي الديون التي يتم دفعها خلال مدة أطول من سنة.
القرض الذي يتم دفعه خلال 5 سنوات مثلا هو مثال عن هذا النوع. الشركة تقترض من مصادر متعددة، وأحد أهم هذه المصادر اصدار السندات Bonds.

2- حقوق المساهمين: الفرق بين مجمل الأصول ومجمل الديون يساوي قيمة حقوق المساهمين.

تقوم الشركة بتمويل عملياتها ومشاريعها من خلال اصدار أسهم جديدة او اصدار سندات
او الاقتراض من البنوك.

ماهو التدفق النقديCash Flow وما الفرق بينه صافي الربح Net Income ؟
ما الفرق بين القيمة الدفترية Book Value والقيمة السوقية Market Value ؟
على ماذا تعتمد الإدارة في اتخاذ قراراتها؟
كيف يبني المستثمر توقعاته حول أداء الشركة ؟

أسئلة سنحاول الإجابة عليها في الأيام القادمة.

تحدثنا سابقا عن هدف الشركة الرئيسي وحددناه بزيادة قيمة الأسهم، وهذه القيمة تعتمد على التدفق النقدي CF الذي ستنتجه الشركة في المستقبل.
لكن كيف يستطيع المستثمر تخمين التدفق النقدي المستقبلي للشركة ليقرر ان كان سيستثمر أمواله في هذه الشركة أم لا( يعني يشتري اسهم الشركة) ؟

وكيف تقرر الإدارة ما هي القرارات والأعمال التي ربما تزيد التدفق النقدي؟

جواب السؤالين موجود في القوائم المالية التي تنشرها الشركة للعموم في التقرير السنوي Annual Report لأعمالها.

لذلك سنركز على القوائم المالية ونناقش كيف تستخدم، وماهية المعلومات المالية
التي يحتاجها مستخدمي هذه القوائم.

علينا أن نعلم أن قيمة أي أصولAssets - سواء كانت أصول مالية Financial Assets مثل الأسهم والسندات، أو أصول حقيقية Real Assets مثل الأراضي والمباني والتجهيزات وتسمى ايضا اصول ثابتة Fixed Assets – تعتمد على قيمة التدفق النقدي المتوقع لها إنتاجه بعد اقتطاع الضرائب.

لذا سندرس الفرق بين الدخل المحاسبي Accounting Income و التدفق النقدي Cash Flow.

طبعا هذه المواضيع تدرس في المحاسبة بشكل مفصل أكثر، ولفهم التمويل والإدارة المالية بشكل جيد يجب توفر حد أدنى من الإلمام بمبادئ المحاسبة المالية.

القوائم المالية Financial Statements:

المستثمرين قسمين:

1- المؤسسات المالية: مثل البنوك وشركات التأمين والصناديق الإستثمارية.

2- الأفراد.

يحتوي التقرير نوعين رئيسيين من المعلومات:

القسم الأول: نصي يوضح من خلاله رئيس مجلس إدارة الشركة نتائج عمليات الشركة خلال السنة الماضية ويطرح التطويرات التي سيتم اتخاذها في السنة القادمة.

القسم الثاني: يقدم التقرير أربع قوائم مالية رئيسية هي:

1- بيان الموازنة Balance Sheet.
2- بيان الربح Income Statement .
3- بيان الأرباح المحتجزة Retained Earning Statement .
4- بيان التدفق النقدي Cash Flow Statement .

هذه القوائم الأربع مجتمعة تعطينا صورة كافية عن وضع الشركة المالي.

بعد ان علمنا ان الهدف الرئيسي للشركة هو تكبير سعر السهم، يحق لنا ان نتساءل هل زيادة سعر الاسهم مفيد ام مضر للمجتمع ?

في العموم هو مفيد للأسباب التالية:

1- تكبير سعر الاسهم يحتاج الفعالية والكلفة القليلة مع النوعية العالية للمنتجات والخدمات بأقل كلفة ممكنة.

2- تكبير سعر الاسهم يحتاج تطوير المنتجات والخدمات التي يحتاجها المستهلك لهذا فإن طلب الربح يقود الى تقنيات جديدة ولمنتجات جديدة وبالنهاية فرص عمل جديدة.

3- تكبير سعر الاسهم يتطلب فعالية ومقدرة و خدمات ممتازة. لهذا فإن معظم الأعمال التي تعتمدها الشركة لزيادة سعر الأسهم مفيدة للمجتمع.

العوامل التي تؤثر على سعر السهم:

توجد العديد من العوامل التي تحدد او تأثر على سعر السهم حاولت ان اجملها على الشكل التالي:

1- عوامل خارجية:

أ‌- القوانين والتشريعات التي تحمي وتنظم التجارة والاعمال عموما.
ب‌- سياسة البنك المركزي.
ج- القوانين الدولية.

هذه العوامل الخارجية تؤثر على:

2- استراتيجية الشركة المعتمدة من قبل الإدارة:

أ‌- انواع المنتجات او الخدمات التي تقدمها الشركة.
ب‌- طرق الإنتاج المتبعة.
ج- عمليات البحث والتطوير.
د- نسبة الدين المستخدمة في التمويل.
ر- سياسة توزيع الأرباح.

استراتيجية الشركة تؤثر على:

أ‌- التدفق النقدي المتوقع، وايضا مستوى النشاط الاقتصادي والضرائب تؤثران بالتدفق النقدي.
ب‌- توقيت التدفق النقدي.
ج- الخطر المتعلق بالتدفق النقدي.

هذه العوامل الثلاث لها تأثير مباشر على سعر السهم، وأيضا شروط السوق تؤثر بشكل مباشر على سعر السهم.

نلاحظ مما سبق ان هناك جملة من العوامل تتحكم بسعر السهم.

- بالرغم من ان التوجه الحديث في التمويل الإعتماد على التدفق النقدي كمعيار لقياس
أداء الشركة، إلا ان ادوات القياس المحاسبية التقليدية لا تزال تستخدم مثل ربحية السهم الواحد(Earning Per Share (EPS ومقدار الربح Net Income وادوات أخرى سنتعرض لها لاحقا وذلك:

1- لسهولة استخدامها وفهمها.
2- لأنها تحسب وفقا لمعايير مهنة المحاسبة والتي تعكس افضل ما لديها لقياس الأداء المالي للشركة.
3- مقدار الربح Net Income يعكس قدرة الشركة على انتاج التدفق النقديCash Flow.

ملاحظة يتم حساب EPS على الشكل التالي:

ربحية السهم الواحد = صافي الربحNet Income \ عدد الأسهم المتداولة.

يوجد رابط قوي بين ربحية السهم الواحدEPS و التدفق النقديCF وسعر السهم
اذ جميعهم تزداد قيمتهم اذا زادت مبيعات الشركة.

يجب ان نعلم ان سعر السهم لا يعتمد فقط على أرباح اليوم او التدفق النقدي الحالي، بل أيضا على التدفق النقدي المستقبلي Future Cash Flow وعلى الخطر المرتبط بأرباح المستقبل.
كما ان الإجراءات التي تتخذها الشركة ليس بالضرورة تؤدي لزيادة الأرباح وسعر الأسهم بنفس الوقت اذ ان بعض الإجراءات ربما تزيد الأرباح لكنها تخفض سعر السهم،
وأخرى ربما تزيد سعر السهم لكنها تخفض الأرباح.

مثال: شركة تزيد مصاريفها اليوم بشكل كبير لتحسين أداء العمل مستقبلا.
هذه المصاريف ستقلل ربحية السهم الواحدEPS، لكن سعر السهم سيتحسن اذا اعتقد السوق انها ستحسن الأرباح بشكل ملحوظ في المستقبل.

بالمقابل: ربما تتخذ الشركة اجراءات لتحسين الأرباح اليوم لكنها ستقلل سعر السهم اذا
اعتقد السوق ان الإجراءات ستخفض الأرباح في المستقبل او تزيد خطر الشركة.

بعد ان تعرفنا تعرفنا على الاشكال القانونية للشركات، وقلنا اننا سنهتم بالنمط الاخير: الشركة المساهمة ، لا بد لنا ان نعرف ماهو الهدف الرئيسي الواجب تحقيقه في العمل؟

قد يبدو للبعض سؤالاً بديهيا وربما تافها لأن أي عمل هدفه الأساسي زيادة الارباح، لكن الحقيقة شيء آخر لذا دعونا نرى.

هدف الشركة: لكل عمل هدف تسعى الادارة لتحقيقه ودعونا نصيغ الهدف الرئيسي للشركة بالشكل التالي:

تكبير ثروة حملة الاسهم، اي تكبير سعر السهم.

وهذا الهدف لا يخدم بشكل مباشر حملة الاسهم ( المالكين) فقط ولكنه يقدم فوائد للمجتمع من خلال زيادة انتاجية المصادر النادرة.

لفهم هذا الهدف جيدا، سنناقش أولا زيادة الربح Profit Maximization كهدف ممكن للشركة، بعد ذلك نقارنه بتكبير ثروة المساهمين لنرى لماذا تكبير ثروة المساهمين هي الهدف الرئيسي.

زيادة الربح Profit Maximization: في مناهج الاقتصاد الجزئي Microeconomic، يعتبر زيادة الربح هدف الشركة الرئيسي.

على اعتباره يشدد ويحرص على الاستخدام الأمثلي لمصادر رأس المال، لكنه غير محدد ضمن اطار زمني لقياس الربح.

فهل نحن نزيد الربح لهذا العام فقط ، ام خلال مدة اطول ؟

المدير المالي يستطيع ببساطة زيادة الربح من خلال الغاء مصاريف البحوث والتطوير، تكاليف الصيانة الروتينية أو الدعاية.

هذه الاجراءات تزيد الربح على المدى القريب لكن ضررها واضح على المدى الطويل.
اذا كنا نريد ان نبني قراراتنا المالية وفقا لهدف، فإن هذا الهدف يجب ان يكون دقيق وواضح ويأخذ بعين الاعتبار تعقيدات العالم الحقيقي.

في الاقتصاد الجزئي يعتبر تكبير الربح هدف نظري، يستخدمه الاقتصاديون لإثبات كيف تتصرف الشركة منطقيا لزيادة الربح.

لسوء الحظ، هذا الهدف يتجاهل العديد من تعقيدات العالم الحقيقي الواجب وضعها في الحسبان عند اتخاذ القرارات.

في العديد من انظمة التدريب في الادارة المالية، تتعامل الشركات يوميا مع عاملين رئيسيين لا يشملهم هدف تكبير الربح هما: الغموض Uncertainty والتوقيت Timing.

مناهج الاقتصاد الجزئي تتجاهل الغموض و الخطر لتقدم نظرية اكثر سهولة.
وكما نعلم من الحقيقة الاولى: توجد علاقة قوية ومحددة بين الخطر والعائد المتوقع
وتجاهل هذه العلاقة يؤدي الى اتخاذ قرارات غير صائبة

المشكلة الأخرى بزيادة الربح كهدف، هي انه يتجاهل توقيت عائد المشروع.
اذا كنا مهتمين فقط بربح هذه السنة، فإننا نعلم انه من غير الجائز تجاهل ارباح السنوات القادمة. واذا كنا نقصد به تكبير الربح على المدى الطويل او زيادة معدل الربح فهو ايضا كلام غير واضح تماماً.

إذ ماذا نعني بالربح على المدى الطويل؟ وكما قال احد الاقتصاديين الشهيرين: جميعنا سنكون موتى على المدى الطويل.

تبقى نقطة اخيرة هي ان الربح كرقم لا يعبر حقيقة عن ماهو جيد او سيئ للشركة، لهذا فإن عوامل الغموض والتوقيت في الواقع العملي تدفعنا للنظر ابعد من هذا الهدف البسيط، والبحث عن هدف يكون مرجعا لقراراتنا ويأخذ تعقيدات الواقع العملي بالحسبان.

هدف الادارة المالية في الشركة:

المدير المالي يتخذ قراراته لمصلحة حملة الأسهم في الشركة، لذلك فنحن بحاجة ماسة للإجابة على السؤال التالي من وجهة نظر حملة الأسهم: ما هو القرار الجيد ؟

اذا فرضنا ان حملة الاسهم يشترون الاسهم ليربحوا منها فرق السعر (ربح في رأس المال capital gain) فالجواب يكون واضح: القرار الجيد هو الذي يزيد قيمة السهم, والقرار السيء هو الذي يخفض قيمة السهم.

اذا الهدف الأنسب للإدارة المالية يمكن ان نعبر عنه بالشكل التالي: هدف الادارة المالية تكبير القيمة الحالية للسهم ( زيادة سعره ).

وهذا الهدف يتلافى كل العيوب التي ناقشناها سابقا من الغموض الى التوقيت اذ لا توجد مشكلة المدى القريب والطويل.

يبقى سؤال أخير: ما هو هدف الشركة التي لا تتعامل بالأسهم ؟ الجواب ببساطة : تكبير القيمة السوقية للشركة.